傘形信托的隱形杠桿

傘形信托對(duì)杠桿比例有嚴(yán)格的限制，一般不超過(guò)3倍，而且一般設(shè)有嚴(yán)格的警戒線和止損線。

炒股大戶或陽(yáng)光私募可通過(guò)認(rèn)購(gòu)子信托成為劣后級(jí)客戶，優(yōu)先級(jí)客戶則主要來(lái)自銀行理財(cái)資金，雙方一般按1：1~1：3配資，劣后級(jí)客戶需支付優(yōu)先級(jí)固定收益及渠道信托費(fèi)用。

自2008年調(diào)整以來(lái)股票市場(chǎng)一直處于尋底過(guò)程中，然而近期政策改革暖風(fēng)頻吹，使得市場(chǎng)普遍看好2014年的A股市場(chǎng)。在牛市中，杠桿型產(chǎn)品往往可以幫助投資者獲得更多勝利果實(shí)，擴(kuò)大利潤(rùn)。

借道傘形信托使用杠桿

提到杠桿，[瑞豐德永在港注冊(cè)公司服務(wù)]不少投資者想到的是融資融券，又或者是配資公司。不過(guò)這兩種途徑都有其劣勢(shì)。如融資渠道杠桿相對(duì)較低，僅提供1：1的融資活動(dòng)，而配資公司則往往缺乏監(jiān)管。

市場(chǎng)上存在一些配資公司，一般操作都是給優(yōu)先級(jí)投資者承諾固定收益，劣后資金打進(jìn)優(yōu)先投資者的股票賬戶，由劣后資金方操作股票賬戶，定期給優(yōu)先投資者結(jié)算，出現(xiàn)虧損由劣后投資者補(bǔ)足。

這種模式缺乏監(jiān)管，只能靠投資者自己來(lái)監(jiān)管賬戶的運(yùn)行情況。

相對(duì)而言傘形信托是正規(guī)的陽(yáng)光化產(chǎn)品發(fā)行平臺(tái)，信托公司可以監(jiān)管股票賬戶的運(yùn)行情況和管理人的交易，防止管理人出現(xiàn)違規(guī)行為。

傘形信托對(duì)杠桿比例有嚴(yán)格的限制，一般不超過(guò)3倍，而且一般設(shè)有嚴(yán)格的警戒線和止損線。而民間配資可以達(dá)到10倍，一旦股票大幅下跌，無(wú)法保證賬戶及時(shí)止損，沒(méi)有有效的機(jī)制來(lái)保障優(yōu)先級(jí)投資者的資金安全。

以即將發(fā)行的“中信明灣冠軍一號(hào)”為例，產(chǎn)品設(shè)計(jì)突破了常規(guī)的倍數(shù)限定，更符合客戶的杠桿化交易的需求。達(dá)到3倍杠桿，假如客戶自有資金1000萬(wàn)，將能夠使用到4000萬(wàn)總額度進(jìn)行投資組合。

這款信托產(chǎn)品主要為二級(jí)市場(chǎng)的投資組合，滿足了包括定向增發(fā)、大小非減持、市值管理等機(jī)構(gòu)客戶的需求，為產(chǎn)業(yè)客戶以小博大、提高資金使用效率，提供了流動(dòng)的資金源。

事實(shí)上該產(chǎn)品有另一個(gè)算盤。“明灣以美國(guó)晨星為榜樣，對(duì)少于三年實(shí)盤業(yè)績(jī)的投資基金經(jīng)理不做評(píng)判。提供一個(gè)私募業(yè)務(wù)真實(shí)有效、公平公正的賽馬平臺(tái)。每一個(gè)子傘單元的估值都是一個(gè)動(dòng)態(tài)的微小基金經(jīng)理，我們計(jì)劃用20年的時(shí)間維度來(lái)檢驗(yàn)他們實(shí)際的投資，也為大資管時(shí)代孵化優(yōu)秀的操盤手，遴選出經(jīng)得住時(shí)間考驗(yàn)的專業(yè)投資顧問(wèn)和價(jià)值投資的策略。”

這種傘形結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品有其優(yōu)勢(shì)也有其劣勢(shì)。從產(chǎn)品來(lái)看，傘形結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)主要在于其持倉(cāng)比例設(shè)置十分靈活，持倉(cāng)比例的限制十分寬泛，可以做到相對(duì)集中持股；相對(duì)于融資融券，其融資總成本相當(dāng)，但所提供的融資杠桿高。而劣勢(shì)則主要在于其子信托過(guò)多，容易造成管理不透明、權(quán)責(zé)不明，導(dǎo)致監(jiān)管難度加大。

對(duì)于“中信明灣冠軍一號(hào)”這類產(chǎn)品的主要風(fēng)險(xiǎn)在于證券市場(chǎng)的波動(dòng)。“4：1的融資比例，一旦出現(xiàn)反向波動(dòng)，杠桿風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)凸顯出來(lái)。”

一般這類產(chǎn)品是券商的一個(gè)業(yè)務(wù)，他們可以通過(guò)這類產(chǎn)品為客戶提供配資服務(wù)，從而提高自己的傭金收入。而明灣這個(gè)產(chǎn)品中，明灣資產(chǎn)管理有限公司只是做了中間人的角色，聯(lián)系好提供優(yōu)先資金方后，開(kāi)立傘形信托賬戶，然后尋找劣后級(jí)資金。明灣公司可以賺取一些服務(wù)費(fèi)用分成，本身不用承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。劣后資金承擔(dān)自己的操作風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)先資金因?yàn)橛兄箵p線，可以保證收益。

傘形信托并不新鮮牛市或迎來(lái)發(fā)行高峰

傘形信托，屬于結(jié)構(gòu)化證券投資信托的創(chuàng)新品種。在一個(gè)主信托賬號(hào)，通過(guò)分組交易系統(tǒng)設(shè)置若干個(gè)獨(dú)立的子信托，每個(gè)子信托便是一個(gè)小型結(jié)構(gòu)化信托。信托公司通過(guò)其信息技術(shù)和風(fēng)控平臺(tái)，對(duì)每個(gè)子信托進(jìn)行管理和監(jiān)控。雖然共用一個(gè)信托賬號(hào)，但每個(gè)子信托都是一個(gè)完全獨(dú)立的結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品，單獨(dú)投資操作和清算。

每個(gè)子信托由劣后級(jí)和優(yōu)先級(jí)客戶構(gòu)成，炒股大戶或陽(yáng)光私募可通過(guò)認(rèn)購(gòu)子信托成為劣后級(jí)客戶，優(yōu)先級(jí)客戶則主要來(lái)自銀行理財(cái)資金，雙方一般按1：1~1：3配資，劣后級(jí)客戶需支付優(yōu)先級(jí)固定收益及渠道信托費(fèi)用。在同一款產(chǎn)品中，優(yōu)先受益人分享較低的收益率，承擔(dān)較小的風(fēng)險(xiǎn)，而劣后受益人或次級(jí)受益人以自身資金引入優(yōu)先受益人資金進(jìn)行杠桿操作，管理該產(chǎn)品，承擔(dān)放大的風(fēng)險(xiǎn)。

2009年信托開(kāi)設(shè)股票賬戶被叫停后，信托賬戶成為稀缺資源，費(fèi)用直線飆升，為了降低費(fèi)用，不少新成立的陽(yáng)光私募選擇采用傘形信托的模式，與其他陽(yáng)光私募共用賬號(hào)，攤薄成本。該產(chǎn)品的設(shè)計(jì)實(shí)際上就是將單個(gè)信托產(chǎn)品拆分成多個(gè)虛擬信托產(chǎn)品，這在監(jiān)管部門暫停信托開(kāi)戶、信托證券賬戶有限的情況下具備一定的市場(chǎng)需求。

傘形信托的特點(diǎn)是進(jìn)入門檻較低，有的券商劣后級(jí)300萬(wàn)元起即可發(fā)行，融資快捷、期限較短，一般最短可以6個(gè)月期限，隨借隨還，對(duì)股票買賣大戶頗具吸引力，甚至受到一些中小私募的歡迎。對(duì)劣后級(jí)來(lái)說(shuō)，資金使用效率放大相應(yīng)的倍數(shù)，當(dāng)然也要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

傘形信托不會(huì)成為市場(chǎng)主流，這類產(chǎn)品最大的市場(chǎng)是一些新私募和投資大戶，2012年9月重新放開(kāi)信托開(kāi)設(shè)股票賬戶后，私募對(duì)傘形信托的需求減少。而新私募市場(chǎng)認(rèn)可度不高、募集資金較少，又需要有陽(yáng)光化的平臺(tái)來(lái)發(fā)行產(chǎn)品，提升自己的知名度，才會(huì)采用傘形信托的方式。近兩年新興的量化對(duì)沖類的產(chǎn)品也有很多采用這種模式發(fā)行。

事實(shí)上，[瑞豐注冊(cè)香港公司服務(wù)] 市場(chǎng)上主流的陽(yáng)光私募基金一般期限都會(huì)在5年以上，而且在行業(yè)里會(huì)有一定的名氣，募集資金完全可以滿足普通信托成立的規(guī)模要求，不需要通過(guò)傘形信托的方式運(yùn)作。在市場(chǎng)趨勢(shì)不明顯的情況下，私募的管理人也不會(huì)輕易放大投資杠桿。

不過(guò)，如果市場(chǎng)有確定性的牛市行情，傘形信托憑借杠桿的優(yōu)勢(shì)可能會(huì)迎來(lái)另一個(gè)發(fā)行高峰。