截至 2013 年三季度末，國(guó)內(nèi)信托資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)突破 10 萬(wàn)億元大關(guān)，是僅次于銀行業(yè)的第二大金融子行業(yè)。
在信托產(chǎn)品中，面向中等投資者的集合信托資產(chǎn)規(guī)模為 2.35 萬(wàn)億元，約占信托資產(chǎn)規(guī)模的四分之一，以單個(gè)投資者 100萬(wàn)~300 萬(wàn)投資額來估計(jì)，目前集合信托涉及投資者數(shù)量超過 100 萬(wàn)。
在如此規(guī)模的投資者群體下，[青島瑞豐注冊(cè)香港公司]此前定義為“私募性質(zhì)”的集合信托產(chǎn)品在某種程度上已成了一種“類公募”的投資產(chǎn)品。信托產(chǎn)品投資范圍廣，大量涉及非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，而且結(jié)構(gòu)復(fù)雜，投資者很難根據(jù)招募說明書提供的信息準(zhǔn)確判斷其中蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)。
自2012 年以來，集合信托風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)有發(fā)生，部分信托公司由于“剛性兌付”原因壓力大增，信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)受到各方高度關(guān)注。
信托公司目前的兌付壓力到底有多大？哪些因素決定信托公司的兌付風(fēng)險(xiǎn)？不同的信托公司之間有何差異？這些問題都急需分析和解答。
正是在這種背景下，上海交通大學(xué)中國(guó)金融研究院的“信托公司兌付風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系”應(yīng)運(yùn)而生。
一、評(píng)價(jià)背景
根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的規(guī)定，信托產(chǎn)品不能向投資者承諾收益，因此，下文中提到的信托計(jì)劃預(yù)期收益率是指信托計(jì)劃說明書中表明的信托公司判斷的預(yù)期投資收益率，從法律上來說，這個(gè)預(yù)期收益不帶有承諾的性質(zhì)。
此外，從法律上來說，信托公司只是信托計(jì)劃的受托人，沒有保證投資收益的義務(wù)，信托計(jì)劃的投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)由投資者承擔(dān)，只有在信托公司未按合同履行受托人的義務(wù)造成投資損失時(shí)，投資人才可以要求信托公司賠償。
但在實(shí)際運(yùn)作中，信托計(jì)劃到期時(shí)，即使信托計(jì)劃本身遭受損失，目前信托公司仍是最終按預(yù)期收益將本息兌付給投資者，使得投資者和信托公司都接受了所謂剛性兌付的行業(yè)規(guī)則，而我國(guó)多數(shù)信托公司是國(guó)資控股的現(xiàn)狀進(jìn)一步強(qiáng)化了這一預(yù)期。
鑒于信托公司不愿輕易破壞這種默契而承擔(dān)相應(yīng)的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期回報(bào)可以視為信托公司的一種承諾。但當(dāng)賠償金額超出信托公司的實(shí)際承受能力時(shí)，必然會(huì)有信托公司打破這種默契，出現(xiàn)兌付問題。
評(píng)價(jià)目標(biāo)是評(píng)價(jià)信托公司兌付其類固定收益產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。
所謂類固定收益產(chǎn)品，是指集合信托產(chǎn)品中具有固定收益特征的一類信托產(chǎn)品，這類產(chǎn)品在招募書中說明了預(yù)期收益率和期限，資金一般投向非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，到期后，信托公司按約定的預(yù)期收益率進(jìn)行兌付。所謂兌付風(fēng)險(xiǎn)，是指信托公司未能支付其類固定收益產(chǎn)品預(yù)期收益的可能性。
理論上，這種可能性應(yīng)該是一個(gè)概率。但由于目前違約數(shù)據(jù)缺乏，還無(wú)法將風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與違約概率進(jìn)行映射。目前本評(píng)價(jià)體系的結(jié)果只反映信托公司之間的相對(duì)兌付風(fēng)險(xiǎn)或兌付能力差別，而不是和違約概率相對(duì)應(yīng)的信用評(píng)級(jí)，也不是信托公司綜合排名，更不是評(píng)價(jià)具體某一個(gè)信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)信托公司的兌付能力可以比較弱，但是它的某個(gè)信托產(chǎn)品可以風(fēng)險(xiǎn)很小。
二、指標(biāo)體系
本評(píng)價(jià)指標(biāo)體系通過逐層分解的方式總共包括4個(gè)一級(jí)指標(biāo)、18個(gè)二級(jí)指標(biāo)和 37 個(gè)三級(jí)指標(biāo)。以下對(duì)每個(gè)二級(jí)指標(biāo)進(jìn)行說明（表1）。
經(jīng)營(yíng)環(huán)境
（1）宏觀經(jīng)濟(jì)
作為一個(gè)金融子行業(yè)，信托同樣具有明顯的行業(yè)周期性特點(diǎn)。因此，有必要考察宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)給信托業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來的不確定性。
（2）區(qū)域經(jīng)濟(jì)
目前我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度差異明顯，導(dǎo)致不同區(qū)域分布的信托公司背后隱含的風(fēng)險(xiǎn)程度不同。因此，需要考察信托公司業(yè)務(wù)區(qū)域集中度風(fēng)險(xiǎn)。
（3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境
隨著泛資管時(shí)代的到來，信托業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)將日趨激烈，對(duì)信托行業(yè)未來發(fā)展或轉(zhuǎn)型產(chǎn)生深刻影響。因此，有必要分析和判斷行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)和信托公司在金融行業(yè)中的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
（4）戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃
信托公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃對(duì)公司未來發(fā)展會(huì)產(chǎn)生重大影響，在一定程度上會(huì)影響公司未來整體風(fēng)險(xiǎn)偏好和經(jīng)營(yíng)狀況。因此，有必要對(duì)信托公司的未來風(fēng)險(xiǎn)趨勢(shì)做前瞻性分析與判斷。
資產(chǎn)管理能力
（5）發(fā)行能力
發(fā)行能力是信托公司資產(chǎn)管理能力的重要體現(xiàn)之一。本評(píng)價(jià)體系主要考察信托公司發(fā)行產(chǎn)品的資金募集能力，分別從募集時(shí)間和募集金額兩個(gè)角度來衡量。
（6）投資收益水平
收益水平是信托資產(chǎn)管理能力的直接體現(xiàn)，本評(píng)價(jià)體系分別從投資者收益和信托公司收益兩個(gè)不同角度去衡量信托公司收益能力。
（7）創(chuàng)新和研發(fā)能力
目前信托公司仍處于以產(chǎn)品為導(dǎo)向的發(fā)展階段，新業(yè)務(wù)或新產(chǎn)品的研發(fā)能力將直接影響信托公司資管業(yè)務(wù)的未來發(fā)展空間。通過考察創(chuàng)新與研發(fā)能力能夠反映和區(qū)分出不同信托公司的發(fā)展?jié)摿Α?/SPAN>
（8）管理制度與人員配置
管理制度和員工專業(yè)素養(yǎng)是信托公司業(yè)務(wù)發(fā)展的重要后臺(tái)支持，為信托公司業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展提供重要支撐。本評(píng)價(jià)體系從制度、高管與人員素質(zhì)以及人均所創(chuàng)造業(yè)績(jī)等角度分析和判斷信托公司綜合管理水平，從而反映資產(chǎn)管理能力。
（9）信息披露
信息披露管理是信托集合資金信托計(jì)劃（查詢信托產(chǎn)品）管理的重要環(huán)節(jié)，目前信托公司信息披露情況差異明顯，在一定程度上能反映不同信托公司資管業(yè)務(wù)的管理水平。
風(fēng)險(xiǎn)管理能力
（10）風(fēng)險(xiǎn)管理制度與人員配置
風(fēng)險(xiǎn)管理制度與風(fēng)控人員配置是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的重要組成部分，本評(píng)價(jià)體系通過考察信托公司管理制度是否完備，制度能否得到有效執(zhí)行以及執(zhí)行人員綜合素質(zhì)等方面去評(píng)價(jià)信托公司的整體風(fēng)險(xiǎn)管理能力。
（11）信托資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)水平
目前信托公司行業(yè)集中度相對(duì)明顯，且不同信托公司行業(yè)集中度差異亦較大。我們認(rèn)為信托資產(chǎn)行業(yè)集中度風(fēng)險(xiǎn)是反映信托公司風(fēng)險(xiǎn)管理水平的有效窗口。
（12）風(fēng)控歷史表現(xiàn)
信托公司風(fēng)控歷史表現(xiàn)在一定程度上能夠體現(xiàn)信托公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力。本評(píng)價(jià)體系主要考察集合信托產(chǎn)品違約情況、固有業(yè)務(wù)資產(chǎn)不良情況等。
隱性擔(dān)保能力
（13）控股股東實(shí)力
信托公司控股股東對(duì)信托公司的整體發(fā)展戰(zhàn)略和對(duì)信托業(yè)務(wù)的隱性擔(dān)保能力具有非常重要的影響。因此，必須重點(diǎn)分析和評(píng)價(jià)信托公司控股股東的背景情況，以及對(duì)信托公司可能產(chǎn)生的重大影響。
（14）業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性
信托公司業(yè)務(wù)發(fā)展情況將是整體財(cái)務(wù)實(shí)力的指標(biāo)之一，同時(shí)也是公司財(cái)力不斷提升的利潤(rùn)源泉。本評(píng)價(jià)體系將主要關(guān)注信托公司整體業(yè)務(wù)發(fā)展情況和集合類業(yè)務(wù)發(fā)展情況。
（15）收入結(jié)構(gòu)與利潤(rùn)
信托公司收入結(jié)構(gòu)中信托業(yè)務(wù)占比是反映公司主動(dòng)管理能力的體現(xiàn)之一，同時(shí)影響著公司的持續(xù)獲利能力，并有助于強(qiáng)化其財(cái)務(wù)實(shí)力。本評(píng)價(jià)體系主要對(duì)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)和利潤(rùn)情況進(jìn)行比較、分析與判斷。
（16）規(guī)模實(shí)力
公司規(guī)模實(shí)力決定了公司是否擁有對(duì)市場(chǎng)足夠的話語(yǔ)權(quán)，是否能夠影響行業(yè)政策制定和引領(lǐng)行業(yè)未來發(fā)展。與此同時(shí)，信托公司規(guī)模實(shí)力也能體現(xiàn)其抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
（17）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
在信托公司面臨“剛性兌付”時(shí)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)信托公司是非常重要的風(fēng)險(xiǎn)之一。本評(píng)價(jià)體系主要考察信托公司在產(chǎn)品出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，信托公司利用自身短期可變現(xiàn)資產(chǎn)應(yīng)對(duì)兌付需求的能力。
（18）資本償付能力
除流動(dòng)性資產(chǎn)外，[南京瑞豐注冊(cè)香港公司]信托公司的資本償付能力也是評(píng)價(jià)信托公司隱性擔(dān)保能力的重要指標(biāo)之一。本評(píng)價(jià)體系主要衡量信托公司凈資產(chǎn)對(duì)未來一年到期集合產(chǎn)品規(guī)模的覆蓋保障能力和凈資本比例。 
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