每當解讀中國貨幣政策時，投資者總是需要一套不同的分析工具。現(xiàn)在，隨著各種新的融資來源大大增加，這套分析工具又需要更新了。
從傳統(tǒng)上看，在中國這種政府推動的經(jīng)濟中，[美國公司年審報稅]貨幣政策主要與貨幣數(shù)量而非利率相關。在美國，所有的目光都集中在美聯(lián)儲的利率政策上。而在中國，貸款額度通常成為媒體報道的頭條新聞。
投資者也習慣于用銀行貸款作為衡量中國經(jīng)濟增長的指標，因為大量貸款被用作國有企業(yè)的固定資產投資。如果你想看看經(jīng)濟是否在更快地增長，只要看看放貸的速度，尤其是“四大”國有銀行的放貸速度。四大國有銀行發(fā)放的貸款數(shù)量最多可占到國內貸款總量的一半。
如果使用舊的分析工具，那么你會得出政府預計來年經(jīng)濟增速將放緩的結論。報告表明，中國四大國有銀行2013年計劃新增貸款額度接近人民幣3萬億元，僅略高于2012年的規(guī)模。
相關報道指出，據(jù)信去年中國的銀行發(fā)放的人民幣貸款總量為8.3萬億元。中國央行給今年制定的貸款額度目標為人民幣8.5萬億元。
但這未能反映融資的真實面貌。去年，在信托貸款規(guī)模和公司債券發(fā)行量激增之后，銀行貸款的重要性大大降低。
新的數(shù)據(jù)顯示，銀行貸款在社會融資規(guī)模中的占比僅為52%，創(chuàng)歷史新低。事實上，上周剛剛公布的銀行數(shù)據(jù)顯示，僅在去年12月，信托貸款規(guī)模就同比激增679%，至人民幣2,640億元。
中國現(xiàn)在使用一個新的統(tǒng)計指標“社會融資規(guī)模”來衡量這些新興的融資渠道，這無疑有所助益。該指標衡量的是經(jīng)濟體中的融資總量，其中不僅包括銀行貸款，還包括信托貸款和債券融資量，通過后兩種方式的融資規(guī)模去年上升了23%。
這意味著，回顧過去的做法，去年大部分時間中，市場跟蹤的都是不對的指標。
如果我們將時間倒退到2012年初，外界在當時批評中國政府沒有更加積極地放松政策，因為那時已經(jīng)有跡象表明中國經(jīng)濟正緩慢進入增速放緩的階段。
有一種說法認為，由于存款增速放緩，銀行發(fā)放給省級政府的貸款被展期而不是得到償還，中資銀行當時面臨信貸供給限制。
很多分析師認為，在此前大規(guī)模放貸過后，銀行貸款增速放緩是不可避免的。
雖然銀行貸款在2012年年初表現(xiàn)強勁，但隨后卻持續(xù)下滑。
銀行貸款在4月創(chuàng)下人民幣一萬億元的高點后，月放貸規(guī)模持續(xù)下滑，年底11月和12月時的放貸水平約為上述水平的一半。
如果只看貸款數(shù)據(jù)，很難顯示出2012年第四季度以來中國經(jīng)濟的復蘇走勢。房價開始上漲，第四季度GDP增速為7.9%，高于預期。這也幫助將全年經(jīng)濟增速推至7.8%，同樣高于預期。
所有這些發(fā)生的時間都對新政府很有利。而且新政府還能指出市場出現(xiàn)了反彈。上證綜指自去年12月低點上漲了18%。
在這個問題上的教訓是，如果投資者仍在關注銀行貸款數(shù)據(jù)，他們可能未能把握上漲的機會。實際上，去年底就普遍公布了較疲弱的貸款數(shù)據(jù)。
盡管如此，這些新貸款渠道的大幅增長也給人提出了各種疑問。
首先是增長的可持續(xù)性。在信托貸款中，非金融機構以通常高于銀行的利率參與放貸。這類放貸活動似乎繼續(xù)保持活躍。
據(jù)《中國證券報》公布的數(shù)據(jù)，截至去年11月，145家機構控制著價值人民幣3.44萬億元的資本資產，為母公司管理著價值逾人民幣30萬億元的資金。同樣，對債券發(fā)行的需求將保持強勁態(tài)勢，至少在發(fā)生任何違約前將會是如此。
顯然，中國政府通過其國有企業(yè)網(wǎng)絡保持著隨心所欲推出流動性刺激計劃的強勁能力。
但另一個令投資者感到不安的問題是，這些新的融資渠道是否增大了金融體系的系統(tǒng)性風險？
大部分所謂的“信托貸款”不止是利率更高，[注冊美國公司流程]期限也更短。信托貸款的部分資金還與新的理財產品的增長掛鉤。而理財產品最近引發(fā)了可能出現(xiàn)違約的擔憂。
一些分析人士已經(jīng)開始懷疑中國缺乏流動性的債市是否只是帶著偽裝的新貸款。絕大部分發(fā)債人都是國有企業(yè)，而國有銀行則是主要購債者。
看起來需要一個新的工具箱來弄清楚中國如何為其經(jīng)濟增長提供資金。毫無疑問，投資者將更密切地關注中國最近加速增長背后的融資成本，特別是隨著收益季的臨近。但至少從目前看，認識到這一點的時間被延后了。
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