今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的六大變數(shù)

隨著經(jīng)濟(jì)增速在2012年下半年觸底回升，市場(chǎng)已經(jīng)形成了共識(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2013年將溫和復(fù)蘇。但這溫和復(fù)蘇并非一路坦途，中間仍然存在不少變數(shù)，需要投資者保持密切關(guān)注。

變數(shù)之一，政策放松的力度。[福州瑞豐注冊(cè)香港公司]依據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，政府換屆第一年的宏觀政策一般都較為寬松。而在去年年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，高層也明確把“穩(wěn)增長(zhǎng)”放在宏觀目標(biāo)的首位，并提出要加大公共投資力度。這讓市場(chǎng)普遍預(yù)期在3月份“兩會(huì)”完成政府換屆之后，會(huì)有新一輪刺激投資的政策釋放出來(lái)。盡管如此，政策的走勢(shì)仍然存在變數(shù)。去年宏觀政策的放松之路就相當(dāng)坎坷，中間還受到了領(lǐng)導(dǎo)間、部委間協(xié)調(diào)問(wèn)題的干擾。當(dāng)然，這可能是因?yàn)楫?dāng)時(shí)高層正處于換屆之中，政府內(nèi)部的工作思路沒(méi)有完全統(tǒng)一。但這些問(wèn)題在今年政府完成換屆之后是否就會(huì)完全消失，還有待觀察。既要聽(tīng)領(lǐng)導(dǎo)怎么說(shuō)，更要看政策怎么做；既要看政府的整體工作思路如何，更要看各部委之間能否協(xié)調(diào)順暢，形成合力。

變數(shù)之二，地產(chǎn)調(diào)控政策。管理層已經(jīng)有幾個(gè)月沒(méi)有提到調(diào)控房?jī)r(jià)了，讓人不禁懷疑他們是否在有意調(diào)低打壓房?jī)r(jià)的調(diào)門(mén)，以便給地產(chǎn)政策留出空間。畢竟，在政府壟斷土地供應(yīng)的背景下，房?jī)r(jià)上漲有其合理性。而長(zhǎng)時(shí)間打壓，也有可能令地產(chǎn)供給受損，在未來(lái)造成更尖銳的供需矛盾。更何況作為最好的內(nèi)需來(lái)源，房地產(chǎn)是穩(wěn)增長(zhǎng)的主力。因此，觀察者普遍預(yù)期，今年的地產(chǎn)調(diào)控雖然不會(huì)明顯放松，但也不會(huì)太緊。但房?jī)r(jià)仍然是政策放松的主要約束。決策者對(duì)房?jī)r(jià)上漲肯定還是存在容忍底線的。但是這底線具體在哪，事前很難把握。因此，房?jī)r(jià)與地產(chǎn)調(diào)控之間的動(dòng)態(tài)還存在相當(dāng)大的變數(shù)。去年12月的數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)70個(gè)城市新房房?jī)r(jià)平均月環(huán)比漲幅已經(jīng)創(chuàng)下了2011年4月份地產(chǎn)調(diào)控開(kāi)始以來(lái)的新高，且上漲勢(shì)頭并非僅僅局限于一線城市。因此，有理由懷疑又一輪的地產(chǎn)調(diào)控收緊離我們并不遙遠(yuǎn)，有可能在今年一季度就會(huì)發(fā)生。

變數(shù)之三，影子銀行。過(guò)去幾個(gè)季度，影子銀行已經(jīng)成為了社會(huì)融資中增量資金的主要來(lái)源，是近期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的主要推動(dòng)力。但影子銀行的快速發(fā)展也讓相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)快速累積，反過(guò)來(lái)影響到了這一流動(dòng)性通路的穩(wěn)定性，給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)變數(shù)。近期時(shí)有影子銀行的負(fù)面新聞見(jiàn)諸報(bào)端。而從去年12月開(kāi)始，管理層已連續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)針對(duì)影子銀行的法規(guī)加強(qiáng)監(jiān)管。因此，雖然在穩(wěn)增長(zhǎng)的大背景下，影子銀行還會(huì)繼續(xù)發(fā)展，但今年有可能會(huì)再次發(fā)生相關(guān)的信用事件，而監(jiān)管措施也有可能過(guò)于嚴(yán)厲的收緊。這些事件一旦變成現(xiàn)實(shí)，將至少在短期內(nèi)緊縮實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性，打擊經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。

變數(shù)之四，下半年國(guó)內(nèi)宏觀刺激政策退出的壓力。根據(jù)過(guò)去三年的經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)宏觀政策放松的時(shí)間很難超過(guò)兩個(gè)季度。這是因?yàn)檎叻潘赏鶗?huì)帶來(lái)通脹上行、房?jī)r(jià)上漲、國(guó)進(jìn)民退等副作用，令政策放松的空間受到擠壓。即使按照筆者較為溫和的通脹預(yù)測(cè)，CPI同比數(shù)字在今年年底也會(huì)突破3%。而房?jī)r(jià)上漲的壓力到時(shí)估計(jì)還會(huì)更高。再加上目前的輿論環(huán)境也不利于刺激政策持續(xù)推出。因此，寬松政策的空間可能在今年下半年就逐步收窄，令經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能減弱。所以，宏觀形勢(shì)在國(guó)內(nèi)外刺激政策的推動(dòng)下會(huì)如何演繹，是否會(huì)很快令政策放松的約束收緊，是又一大變數(shù)。

變數(shù)之五，今年美國(guó)量化寬松（QE）的退出。宏觀預(yù)測(cè)顯示，今年美國(guó)的失業(yè)率無(wú)論如何也無(wú)法降到美聯(lián)儲(chǔ)6.5%的目標(biāo)之下，同時(shí)，通脹壓力仍將處于低位。因此，美聯(lián)儲(chǔ)寬松的貨幣政策今年都不會(huì)退出。但這并不意味著美聯(lián)儲(chǔ)正在進(jìn)行的QE不會(huì)退出。聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克已經(jīng)給這二者做了區(qū)分：聲稱(chēng)QE的退出只是聯(lián)儲(chǔ)不再向經(jīng)濟(jì)中注入更多的貨幣政策刺激，并不意味著寬松貨幣政策的終結(jié)。而從去年12月聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的記錄來(lái)看，有好幾位聯(lián)儲(chǔ)委員認(rèn)為QE的效果在減弱，同時(shí)成本在上升，因此需要在今年年底之前就結(jié)束QE。所以，今年下半年美聯(lián)儲(chǔ)QE的退出將會(huì)變成一個(gè)主導(dǎo)市場(chǎng)情緒的因素，給包括中國(guó)在內(nèi)的世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不小的變數(shù)。

變數(shù)之六，日本的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”。再次出任首相一職的安倍晉三給日本宏觀政策帶來(lái)了巨大變化。國(guó)際觀察家生造出了“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”一詞，來(lái)概括安倍搞通貨膨脹、搞財(cái)政赤字、搞貨幣貶值的三大宏觀政策取向。對(duì)于長(zhǎng)時(shí)間深陷通縮陷阱的日本來(lái)說(shuō)，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)顯然是一劑強(qiáng)心針。如果日本經(jīng)濟(jì)能夠因此走上持續(xù)復(fù)蘇的道路，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)也會(huì)帶來(lái)拉動(dòng)。但安倍激進(jìn)的宏觀政策主張也引發(fā)了別國(guó)的不安。如果其他國(guó)家也隨日本的腳步，競(jìng)爭(zhēng)性地貶值本幣，那么將給中國(guó)出口帶來(lái)負(fù)面影響。而日本貨幣政策加大放水，是否會(huì)通過(guò)輸入性通脹的路徑影響到中國(guó)國(guó)內(nèi)的物價(jià)，也存在變數(shù)。最后，我們還不能忘記，日本走馬燈似的更換首相似乎已成為慣例。安培在上一次出任首相時(shí)，曾因?yàn)槌惺懿蛔毫Χ还獠实南屡_(tái)。這次的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)是否能夠貫徹下去，本身就存在疑問(wèn)。因?yàn)橛羞@么多的不確定性，已離開(kāi)大家視線很久的日本將會(huì)成為投資者需要關(guān)注的又一個(gè)變數(shù)。

當(dāng)然，跟中國(guó)有關(guān)的不確定性絕不僅僅來(lái)自以上提到的六個(gè)方面。歐債危機(jī)的波折還遠(yuǎn)未結(jié)束。來(lái)自意大利、希臘、甚至塞浦路斯的負(fù)面消息可能還會(huì)見(jiàn)諸報(bào)端。但由于歐央行已經(jīng)明確宣誓會(huì)維護(hù)歐元區(qū)的穩(wěn)定，歐債危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)程度已經(jīng)大為下降，不會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)太多擾動(dòng)。另一方面，美國(guó)國(guó)會(huì)內(nèi)部關(guān)于財(cái)政減赤和債務(wù)上限的討論還在進(jìn)行。而今年2、3月份美國(guó)財(cái)政的支出又極為波動(dòng)，不排除發(fā)生驚險(xiǎn)狀況的可能。但去年年底財(cái)政懸崖的談判已經(jīng)向我們展示了，美國(guó)政客不會(huì)眼睜睜地看著懸崖跳下去。因此，相關(guān)的波折也只是一個(gè)小插曲，不會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)什么實(shí)質(zhì)性的影響。綜合考慮之下，筆者列出上述六點(diǎn)，提請(qǐng)投資者保持關(guān)注。

市場(chǎng)的主流觀點(diǎn)是2013將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的一年。[香港公司審計(jì)]但這次復(fù)蘇的動(dòng)能仍然主要來(lái)自國(guó)內(nèi)外政策的推動(dòng)，還難以表現(xiàn)出太多內(nèi)生的動(dòng)力。復(fù)蘇的路徑也不會(huì)一帆風(fēng)順。因此，面對(duì)2013年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，除了保持更加積極的心態(tài)之外，對(duì)于變數(shù)的跟蹤、對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的警惕，也十分必要。