人民幣國(guó)際化的深層原因

400年前，在中國(guó)全球貿(mào)易高峰時(shí)期，[廈門瑞豐注冊(cè)香港公司]中國(guó)的銅幣曾在亞洲各地和更遠(yuǎn)的地方被用作國(guó)際交易媒介。如今，由于西方經(jīng)濟(jì)問題不斷，而中國(guó)表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁，許多經(jīng)濟(jì)觀察人士預(yù)測(cè)中國(guó)將恢復(fù)其在貨幣上的突出地位，具體地說就是人民幣的國(guó)際化。

這種說法遠(yuǎn)非信口閑談。中國(guó)重新崛起為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，更是世界最有活力的貿(mào)易區(qū)域的支點(diǎn)，在這種形勢(shì)下，北京方面已經(jīng)采取一系列措施促進(jìn)人民幣的國(guó)際化。中國(guó)與數(shù)十個(gè)國(guó)家進(jìn)行了貨幣互換，放開了外國(guó)投資者的準(zhǔn)入條件以及香港的人民幣計(jì)價(jià)基金，并允許外國(guó)央行有限地參與國(guó)內(nèi)銀行間拆借市場(chǎng)。

一艘1800年左右的中國(guó)商船。然而令人驚訝的是，關(guān)于人民幣的大量討論主要集中在中國(guó)應(yīng)當(dāng)怎么做。很少有人問及中國(guó)究竟為什么要這樣做。

從北京方面的角度來看，人民幣國(guó)際化的好處并不明顯。中國(guó)務(wù)實(shí)的領(lǐng)導(dǎo)層歷來十分重視保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性。但隨著決策者放松對(duì)資本流動(dòng)以及利率和匯率的控制，貨幣國(guó)際化和隨之而來的金融自由化無疑將導(dǎo)致更大的震蕩。

如此一來，決策者還將不得不放棄對(duì)貨幣政策的部分控制，因?yàn)楸３秩嗣駧抛鳛槿蜇泿诺膸胖岛蛯?shí)用性的壓力可能與國(guó)內(nèi)需求相矛盾。在歷史上，國(guó)際貨幣需要通過保持龐大預(yù)算赤字或經(jīng)常項(xiàng)目赤字來擴(kuò)大其在國(guó)外的供應(yīng)，而這兩種做法都是北京方面十分厭惡的。這些代價(jià)在一定程度上解釋了日本和德國(guó)過去為何雙雙反對(duì)將自己的貨幣國(guó)際化。

那么，中國(guó)為何要考慮人民幣國(guó)際化？一些人認(rèn)為，更高的鑄幣稅（發(fā)行本國(guó)貨幣獲得的利益）和以本國(guó)貨幣為進(jìn)口商品定價(jià)（并避免國(guó)際收支危機(jī)）的好處對(duì)中國(guó)具有吸引力。但中國(guó)曾經(jīng)激烈抨擊美國(guó)利用這種“過分的特權(quán)”。

人民幣國(guó)際化的副作用還有人認(rèn)為，推動(dòng)人民幣國(guó)際化只是一種“特洛伊木馬式的改革”。也就是說，中國(guó)的改革者并非將人民幣國(guó)際化作為最終目的，而只是推行更多市場(chǎng)改革的托辭。這個(gè)說法有一定的道理，因?yàn)槿嗣駧艊?guó)際化需要改善中國(guó)尚處于初級(jí)階段的金融市場(chǎng)，并從根本上解除其資本管制措施。

讓我們深入了解這些改革到底是怎么回事。深入探究之后，我們發(fā)現(xiàn)這些改革本身是有益的，而不僅僅是人民幣國(guó)際化的前提條件：

匯率自由化：經(jīng)過多年穩(wěn)步升值，人民幣已經(jīng)接近均衡水平。在美元和歐元波動(dòng)性增加、中國(guó)貿(mào)易前景惡化的情況下，人民幣沒有明顯的升值或貶值壓力。現(xiàn)在是中國(guó)擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間、進(jìn)一步提高人民幣匯率對(duì)市場(chǎng)信號(hào)靈敏度的好時(shí)機(jī)。

放松資本管制：資本賬戶自由化常被說成是改革進(jìn)程中的絆腳石，因?yàn)樗馕吨Y本可以逃離中國(guó)。過去一年已有一些人對(duì)中國(guó)“資本外逃”敲響警鐘。但中國(guó)3.2萬億美元的外匯儲(chǔ)備、國(guó)內(nèi)的高儲(chǔ)蓄率和相對(duì)亮麗的增長(zhǎng)前景降低了這種風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，允許更多資本外流對(duì)中國(guó)來說有多種好處，比如增加中國(guó)企業(yè)和家庭的投資選擇，使之不再局限于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)和影子銀行產(chǎn)品的危險(xiǎn)炒作。允許資本流到國(guó)外，還會(huì)給國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)帶來更多競(jìng)爭(zhēng)，從而促進(jìn)它的發(fā)展。

利率自由化：這方面改革在短時(shí)間內(nèi)的實(shí)現(xiàn)難度更大。沒有發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，在中國(guó)形成真正由市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的利率就找不到切合實(shí)際的途徑。只要政府繼續(xù)把國(guó)有銀行當(dāng)作準(zhǔn)財(cái)政工具來分配資源、忽視加強(qiáng)財(cái)政系統(tǒng)對(duì)于資源分配的必要性，那么利率管制就有可能繼續(xù)存在下去。

這些行動(dòng)將耗費(fèi)時(shí)間和精力。暫時(shí)來看，北京應(yīng)該多注重這些一項(xiàng)一項(xiàng)的改革，少關(guān)注人民幣國(guó)際化的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。不過在接下來要說的一個(gè)領(lǐng)域里面，人民幣國(guó)際化的某些實(shí)驗(yàn)可以帶來一些短期利益，同時(shí)為將來提供一些經(jīng)驗(yàn)。這個(gè)領(lǐng)域就是區(qū)域貿(mào)易。

中國(guó)接近一半的貿(mào)易都是加工貿(mào)易：從東亞其他國(guó)家進(jìn)口零部件，在中國(guó)組裝，然后出口到西方。亞洲多國(guó)貨幣與人民幣的聯(lián)動(dòng)已經(jīng)超過與美元的聯(lián)動(dòng)，這意味著東亞的生產(chǎn)協(xié)作網(wǎng)絡(luò)可以將人民幣用為“參考貨幣”。

中國(guó)以及整個(gè)亞洲都將受益于人民幣使用的擴(kuò)大，從而在亞洲區(qū)內(nèi)貿(mào)易中提高貿(mào)易效率、減少交易成本、降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。但除此之外還有一個(gè)更重要的經(jīng)驗(yàn)。

中國(guó)對(duì)大部分亞洲伙伴都維持著較大的貿(mào)易逆差，[福州瑞豐注冊(cè)香港公司]也就是說，人民幣在亞洲各地都有需求。這意味著，協(xié)調(diào)亞洲貨幣在短期內(nèi)有望提高人民幣作為結(jié)算貨幣、甚至區(qū)域儲(chǔ)備貨幣的用途，正如美國(guó)貿(mào)易逆差有助于美元維持國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位。如此一來，人民幣在亞洲貿(mào)易區(qū)的角色變化，將為展望人民幣更全面國(guó)際化的實(shí)際影響提供一個(gè)有用的機(jī)會(huì)。