中國金融改革陣痛不可避免

7月初，一批卓有見地的中外政策制定者、學(xué)者以及市場從業(yè)者齊聚上海，參加一年一度的陸家嘴金融論壇。其時(shí)，經(jīng)濟(jì)形勢并不樂觀。歐洲仍在懸崖邊徘徊，美國經(jīng)濟(jì)增長乏力，新興市場增長也在放緩。世界經(jīng)濟(jì)仍未從全球金融危機(jī)中恢復(fù)。這場危機(jī)發(fā)端于美國，隨后迅速波及世界大多數(shù)國家。

與其同時(shí)，[如何在成都注冊(cè)香港公司服務(wù)]中國拯救世界的希望日趨渺茫，其進(jìn)口和出口數(shù)據(jù)都表明了這一點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的滯后指標(biāo)——出口增長強(qiáng)勁，增長率達(dá)到11.4%；而經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo)——進(jìn)口則表現(xiàn)得疲軟得多，增長率僅略高于6%。

中國在全球金融危機(jī)中學(xué)到的一點(diǎn)是，西方金融體系建設(shè)經(jīng)驗(yàn)的借鑒價(jià)值不高。但不斷增長的中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)正逐漸超出其金融體系的承載能力，雖然迄今為止，該體系仍能夠較好地滿足中國的金融需求。因此，改革不可避免，而控制欲極強(qiáng)的中國政府可能無法掌控改革的過程。對(duì)目前體系的既得利益者來說，不論改革的速度或程度如何，這可能都將是一個(gè)痛苦的過程，也可能令掌控改革進(jìn)程者面臨痛苦的抉擇。

與此同時(shí)，陸家嘴論壇上很多討論都圍繞金融體系改革議程表上最熱的一些議題展開，比如利率自由化、逐步放開資本管制、以及推進(jìn)人民幣國際化。

比如說，中國央行最近的調(diào)息就是不對(duì)稱的。在經(jīng)濟(jì)增長放緩的背景下，調(diào)息的目的是刺激貸款需求。貸款基準(zhǔn)利率的下調(diào)幅度首次超過存款基準(zhǔn)利率，同時(shí)，銀行首次獲得了一定范圍內(nèi)的利率自由浮動(dòng)權(quán)限。由于通脹率已降至2.2%，實(shí)際利率不再為負(fù)。雖然實(shí)際利率水平仍然很低，但這反映了利率形成模式的一個(gè)巨大變化。

但中國政府引入這一改革在很大程度上仍是被動(dòng)之舉，而非主動(dòng)為之。監(jiān)管機(jī)構(gòu)引入改革是在對(duì)它們一直控制不了的市場變化做出應(yīng)對(duì)。市場變化之一是，銀行的重要性下降。許多個(gè)人和公司正在將資金投入信托產(chǎn)品，所獲收益遠(yuǎn)高于銀行所能提供的回報(bào)。而惠譽(yù)評(píng)級(jí)(Fitch Ratings)數(shù)據(jù)顯示，即使在銀行系統(tǒng)內(nèi)，多達(dá)一半的新增存款來自對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)購，而近五年來凈企業(yè)儲(chǔ)蓄沒有任何增加。如果當(dāng)局未采取行動(dòng)，個(gè)人和企業(yè)只會(huì)加快取出存款并將資金從銀行抽出的步伐。香港里昂證券(CLSA)分析師克里斯•伍德(Chris Wood)指出，這“事實(shí)上相當(dāng)于利率自由化”。

但利率自由化是一柄雙刃劍。存貸款高利差為銀行帶來了豐厚的利潤，而如今利差正在降低，這將引發(fā)各種問題。銀行將需要更多資本金，幫助它們消化上一輪財(cái)政刺激遺留下來的壞賬。在中國，財(cái)政刺激總是通過銀行來完成。

中國也在繼續(xù)推進(jìn)資本賬戶自由化。在過去，海外人民幣需求絕大部分來自人民幣升值預(yù)期。如今這種預(yù)期已經(jīng)消失，但海外人民幣需求依然存在（尤其是在亞洲地區(qū)），部分原因在于美元短缺。

中國政府希望控制人民幣匯率水平。在過去、中國政府更加依賴出口來支撐經(jīng)濟(jì)增長時(shí)，管制避免了人民幣大幅升值。但如今情況變了。人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率的升值幅度已經(jīng)較大，許多對(duì)沖基金經(jīng)理認(rèn)為，目前人民幣幣值基本處于合理水平。

如今，在北京以及上海陸家嘴論壇的非正式討論中，風(fēng)向逆轉(zhuǎn)了。人們不再擔(dān)心人民幣過度升值，大家私下里議論的是出現(xiàn)資本外逃的可能性，無論資金是僅僅逃出銀行系統(tǒng)，還是干脆逃離中國。其中，后一種情形是更令人擔(dān)心的。觸發(fā)資本外逃的導(dǎo)火索可能是好事，比如持續(xù)多年低迷的股市止跌回升（這會(huì)吸引資金從銀行系統(tǒng)中流出），也可能是壞事，比如騷亂事件。

對(duì)資本外逃的擔(dān)憂是中國政府目前尚不敢放開資本管制的原因之一。

但政策議程的制定者們也有自己的議程表。[如何在沈陽注冊(cè)香港公司服務(wù)]在約15年前的亞洲金融危機(jī)中，印尼盾兌美元匯率從1美元兌2500印尼盾跌至1美元兌近20000印尼盾，而印尼政府未采取任何措施來阻止資本外流，其原因就在于，精英階層想把自己的資金挪到海外。私利也會(huì)影響政策結(jié)果。