一路瘋跑的“杠桿牛”，因為股票場外配資收緊的傳言再次繃緊本已高度緊張的神經。
“我們現在早就沒有杠桿融資了，[杭州瑞豐注冊香港公司]除非市場風格出現重大變化，否則不會調整策略。”5月26日，一位私募人士表示，隨著A股行情走高，很多私募機構、上市公司等投資者早已對創業板股票去杠桿，杠桿融資的陣地也在悄然轉移，漲幅相對較小、估值更低的主板和中小板成為新的目標。
這番言論針對的是場外配資收緊的消息。近日，有消息稱，券商內部緊急發文，要求全面自查自糾參與場外配資的相關業務，甚至有傳言稱，違法賬戶會被強行平倉。
目前，股票場外配資主要有傘型信托、資管計劃、基金專戶等模式。自2015年2月以來，傘型信托、資管計劃已持續收緊，不過杠桿資金入市渠道很多。業內人士認為，只要券商仍舊提供資金賬戶，場外配資入市就不會受到很大沖擊。
創業板加杠桿退潮
“對行情判斷嚴重失誤，雖然創業板在調整，可是我們去杠桿去得也太早了，去完杠桿之后，創業板又漲了差不多一個月。”5月26日，對于中小板、創業板最近一個月的走勢，陳志(化名)感慨不已。
陳志是深圳一家私募基金公司的合伙人。2014年10月，曾在國內一家知名基金公司擔任研究主管的陳志，和曾在公募基金工作多年的朋友一起，共同創立了這家私募基金。當時正值A股行情啟動，陳志便通過結構化信托產品，按1:2的比例加大杠桿，重倉中小板和創業板股票。
這讓陳志管理的基金獲取不菲收益，在短短5個多月的時間里，利潤就已超過兩倍。到了今年4月中旬，陳志及其團隊判斷，經過持續快速上漲之后，主板和創業板都面臨巨大調整風險，并做出去杠桿的決定。
“配資的錢全部都還回去了，現在已經沒有杠桿資金了。雖然創業板行情還沒有走完，但肯定不適合加杠桿了，我們的策略也不會變。”陳志說，除非宏觀經濟政策、市場走勢出現方向性變化，否則不會對現有策略進行調整。
類似陳志的做法在私募基金中并不鮮見。從數名私募基金人士處了解到，一些規模稍大的私募基金都在進行去杠桿操作，而且早在4月份就已經開始，只有一些規模小、風格激進的基金仍在放大杠桿，但杠桿比例顯著降低。
一位券商人士亦稱，去年行情啟動時，除了個人投資者、機構，甚至連上市公司及其高管，都通過傘型信托、資管計劃、民間配資等方式放大杠桿。但隨著行情一路走高，已經鮮有投資者通過配資創業板股票加杠桿。
“我們客戶里面有不少上市公司高管，很多人倉位已經很低了，更不要說加杠桿了。2000多點的時候加杠桿，現在5000多點了，誰還會這么干？”深圳某配資平臺人士說，近期創業板屢創新高，不少配資客戶都在快速減倉。
創業板股票被去杠桿，并不意味著整體杠桿率在下降，而是加杠桿的對象，已經發生轉移。相較于創業板，目前主板、中小板的總體漲幅、估值都相對較低，而退出的配資資金，已從創業板涌向主板和中小板。
上述深圳配資平臺人士說，近期仍然有不少客戶提出募資要求，交流之后發現，募集資金主要是投向中小板和主板，而投向為主板的甚至多于中小板。其中的原因就是主板中的一些板塊，目前價格、估值仍然比較低，因此具有較高的安全邊際和利潤空間。
資金入口沖擊幾何
這一輪兇猛上漲的A股行情，甚至有“杠桿牛”之稱，以各種途徑進入股市的配資資金對行情的上漲堪稱功不可沒。各種監管層打擊杠桿融資的消息，也一再擾動市場敏感的神經。
與此同時，自2015年2月開始，“場外配資”這個名字頻繁出現。4月17日，證監會下發的文件中，明確使用了這一提法。不過，對于“場外配資”的性質、涵蓋范圍，一直以來都缺乏明確定義。
“我在券商干了這么多年，確實不知道什么是場外配資。”上述深圳配資平臺人士說，從目前的情況來看，場外配資應該指的是傘型信托、資管計劃、民間配資等模式，而這些模式互相交織，彼此交叉，很難分清彼此。
2014年11月以來，隨著A股行情一路走高，股票配資也隨之水漲船高。據業內人士介紹，都通過配資放大杠桿比例，從而博取最大收益，一些產品的配資比例，最高可以超過5倍，部分夾層基金的配資甚至達到1:2:9。
隨著行情走高，傘型信托的模式也花樣翻新，杠桿比例一再提高。據陳志介紹，一些券商和銀行合作，通過“傘下開傘”的方式配資，即以自營資金作劣后級資金，按照1:2的比例配資，然后再以同等甚至更高比例向投資者配資，而投資者的劣后資金，可能本來就已放大杠桿，在此情況下，杠桿比例可能高達10倍以上。
正是因為如此，任何與收縮杠桿融資的消息，都會一再擾動市場敏感的神經。5月22日有消息稱，有券商內部緊急發文，要求全面自查自糾參與場外配資的相關業務，甚至有傳言稱，違法賬戶會被強行平倉。
5月21日，中國證券業務協會組織了部分券商監管會議，證監會機構部和行業協會對券商參與場外配資業務提出了嚴格的自查、自糾要求，主要包括與恒生電子簽訂協議，利用其Homs系統為客戶配資提供服務或便利等違法、違規行為。
5月22日，齊魯證券召開專題會議，傳達了監管層的部署，要求公司各單位全面自查、自糾參與場外配資、為場外配資提供服務或便利的相關情況。這一消息傳出后，引起市場高度關注。有觀點認為，如果券商大面積采取這一做法，配資資金的入口將被切斷，市場也會因此受到極大影響。
“傘型信托收緊已經有一段時間了，現在銀行、投資者已經很少開傘，私募一般都是通過結構化信托在做。”陳志說，結構化信托無需“傘下開傘”，不涉及利用Homs系統分層，即便是傘型信托監管政策再次收緊，對市場的影響也不會太大。
實際上，證監會網站早在4月17日就發文，明確規定“不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信托等活動，不得為場外股票配資、傘形信托提供數據端口等服務或便利”。齊魯證券特地針對這一規定在通知中要求，針對分支機構代銷傘形信托產品、為場外配資提供服務或便利等情況組織自查、整改。
而早在今年3月底，就有銀行人士稱，因為涉及合規問題，其傘型信托、資管計劃等配資業務，規模就已明顯收縮，取而代之的是結構化信托、專戶基金等新模式和通道。
“配資本身也不違規，只不過沒有名分，只要不是監管統一要求，只要市場上還有一家券商在做就行了，大不了都跟這一家券商合作。”上述深圳配資平臺人士說，若非監管統一要求，券商所能做的就是不提供資金賬戶服務，而受利益驅動，券商沒有任何動力這樣做。
在現有情況下，配資資金的識別亦存難度。上述業內人士認為，除非強行要求提供資金來源證明，否則配資資金來源、用途很難識別，而監管又不可能在沒有理由的情況下，強行限制這些資金入市。
配資公司轉型
隨著杠桿資金的退潮，一些民間配資公司，尤其是以私募等機構配資為主的平臺，不但業務難以為繼續，生存或許都存在問題。
“我們現在都已經不做配資了，市場風險太大了，客戶黏性又差。“上述深圳配資平臺人士說，除了市場波動的風險，配資業務還存在資金閑置的問題，其配資資金主要是募集而來，如果不能有效使用，平臺需要承擔高額資金成本。
有知情人士此前透露，某專事股票配資的P2P平臺，在2014年12月9日的大跌中，有數名投資人爆倉。今年1月19日的暴跌中，其觸及預警線的投資者數量，更是高達其客戶總數的5%左右。
此外，配資業務多屬固定收益，在股市行情向好之際，配資機構的資金來源也有流失之虞。目前，民間配資年化收益率約為16%~18%，剔除配資機構收益外，投資者獲得的回報更低。為了追求更高收益，一些投資者已開始直接將資金配置給專業投資機構。
在此情況下，一些配資機構已經開始謀求轉型。上述深圳配資平臺人士說，目前其業務主要有兩種，一是充當分銷渠道和平臺，開展私募基金中介服務，如為私募基金路演、產品發行提供服務，二是通過發行專項產品，為私募基金募集資金。
與此同時，[北京瑞豐注冊香港公司]一些私募基金也在謀求新的業務。深圳某私募基金人士稱，近期就通過某配資平臺發行了一款產品，但這款產品本質屬于被動型，客戶、資金都由配資平臺介紹而來，目的是為了留住客戶，而對方與其合作多年。
“這些業務都不直接接觸資金，提供的自有資金也很少，主要就是充當一個第三方的角色。對我們來說，降低了業務風險，錢也不會少掙。”上述深圳配資平臺人士人士說，由于從事證券行業多年，該公司積累了大量機構客戶，目前轉型情況尚佳。隨著杠桿融資的收緊，沒有資源的公司，可能將會面臨危機。
