在過(guò)去的一年中，盡管資本市場(chǎng)波濤洶涌，但中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)依舊呈現(xiàn)出了一片欣欣向榮之勢(shì)，天使投資、創(chuàng)投、PE投資的投資活躍度都再創(chuàng)新高，股權(quán)投資市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)兩三年時(shí)間的調(diào)整后，迎來(lái)了全面回暖，而TMT領(lǐng)域、互聯(lián)網(wǎng)金融、醫(yī)療健康等領(lǐng)域成為了資本追逐的熱點(diǎn)。

伴隨著“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的創(chuàng)業(yè)熱潮，IPO注冊(cè)制、新三板融資等多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的推進(jìn)，[注冊(cè)盧森堡公司]股權(quán)投資行業(yè)各類機(jī)構(gòu)在募資、投資和退出方面表現(xiàn)出較高的活躍度。而大部分投資機(jī)構(gòu)都對(duì)2016年行業(yè)發(fā)展信心度較高，股權(quán)投資仍被認(rèn)為是黃金投資期，不過(guò)，投資機(jī)構(gòu)們也意識(shí)到，在2016年中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)調(diào)整和二級(jí)市場(chǎng)的動(dòng)蕩將仍會(huì)為行業(yè)發(fā)展帶來(lái)挑戰(zhàn)，更需要深入挖掘垂直領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)、理性控制投資節(jié)奏和退出方式的創(chuàng)新。

最熱的“風(fēng)口”

近幾年來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型深入，無(wú)論是早期天使投資，還是成長(zhǎng)期投資、Pre-IPO項(xiàng)目，互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域無(wú)疑都是最具風(fēng)頭的，不過(guò)每一年機(jī)構(gòu)們重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域都在不斷變化。過(guò)去兩年中，互聯(lián)網(wǎng)金融便一直是股權(quán)投資里最為活躍的領(lǐng)域。而今年，眾多投資機(jī)構(gòu)則對(duì)虛擬現(xiàn)實(shí)（VR）、文化娛樂、體育、人工智能等領(lǐng)域寄予了厚望。

資本在“寒冬”的涌動(dòng)，虛擬現(xiàn)實(shí)卻是風(fēng)頭正盛。事實(shí)上，自去年開始，一場(chǎng)關(guān)于虛擬現(xiàn)實(shí)的產(chǎn)業(yè)和資本盛宴便已逐漸開啟，虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)正沿著信息科技領(lǐng)域傳統(tǒng)的路徑迅速發(fā)展，無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，資本對(duì)其的熱情與關(guān)注度不斷高漲。

VR指的是在計(jì)算機(jī)上生成的、可交互的三維環(huán)境中提供沉浸感覺的技術(shù)，這并非一項(xiàng)全新的技術(shù)體系。伴隨面向消費(fèi)市場(chǎng)的硬件和內(nèi)容的批量上市，2016年虛擬現(xiàn)實(shí)領(lǐng)域或?qū)⒂瓉?lái)爆發(fā)之年，而資本有望持續(xù)涌入。“從當(dāng)前的時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，盡管虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)目前還有很多的瓶頸，行業(yè)也還是處于非常早期的階段，但是我們非常看好未來(lái)的前景，最近幾年隨著資本跟進(jìn)和開發(fā)者在技術(shù)、算法、內(nèi)容、產(chǎn)品等方面的不斷突破，相信這個(gè)行業(yè)能夠很快發(fā)展起來(lái)。”一位深創(chuàng)投相關(guān)投資人士稱。

有相關(guān)研究數(shù)據(jù)顯示，2015年中國(guó)虛擬現(xiàn)實(shí)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為15.4億元，預(yù)計(jì)2016年將達(dá)到56.6億元，2020年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將超過(guò)550億元。

這場(chǎng)以技術(shù)創(chuàng)新而掀起的浪潮，目前仍需要技術(shù)推進(jìn)，不過(guò)參與其中的中國(guó)市場(chǎng)卻要直面與國(guó)外技術(shù)研發(fā)水平和產(chǎn)品體驗(yàn)的差距，以及消費(fèi)市場(chǎng)的開拓與挖掘、VR產(chǎn)業(yè)鏈的完善和應(yīng)用分發(fā)的發(fā)展等諸多挑戰(zhàn)。在去年年底，諸多巨頭如蘋果、谷歌等全力推進(jìn)虛擬現(xiàn)實(shí)平臺(tái)，多筆大額融資在虛擬現(xiàn)實(shí)領(lǐng)域出現(xiàn)等諸多消息已經(jīng)讓虛擬現(xiàn)實(shí)的投資熱度繼續(xù)升溫，有投資機(jī)構(gòu)人士預(yù)測(cè)，在早期投資領(lǐng)域，虛擬現(xiàn)實(shí)有望成為2016年最耀眼的細(xì)節(jié)領(lǐng)域。

當(dāng)然，虛擬現(xiàn)實(shí)只是被看好的領(lǐng)域之一，事實(shí)上，隨著投資機(jī)構(gòu)近年來(lái)不斷往相對(duì)早期領(lǐng)域布局，以虛擬現(xiàn)實(shí)為代表的更多科技感更強(qiáng)的新興行業(yè)都凸顯出了迷人的魅力，如無(wú)人機(jī)、自動(dòng)駕駛、人工智能領(lǐng)域都是早期投資機(jī)構(gòu)們關(guān)注的重點(diǎn)。

“對(duì)于戈壁投資來(lái)說(shuō)，我們把大的方向分為‘虛’和‘實(shí)’兩塊。從實(shí)的角度來(lái)說(shuō)，我們會(huì)繼續(xù)關(guān)注傳統(tǒng)行業(yè)被改造而產(chǎn)生的投資機(jī)會(huì)，主要原因是在這些行業(yè)除了存在大量未被滿足的需求外，現(xiàn)存的被提升效率的機(jī)會(huì)還非常多；從虛的角度來(lái)說(shuō)，是隨著大數(shù)據(jù)和IOT這些基礎(chǔ)領(lǐng)域的發(fā)展，像人工智能和深度學(xué)習(xí)，虛擬現(xiàn)實(shí)及增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)等領(lǐng)域?qū)��?huì)出現(xiàn)很多新的機(jī)會(huì)，也是我們重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。”戈壁投資徐晨稱。

戈壁投資的看法頗為典型，如果非要把虛擬現(xiàn)實(shí)、人工智能、文化體育等科技感十足，又和消費(fèi)者的精神文化需求結(jié)合更為緊密的領(lǐng)域歸為“虛”一類的話，那這一類領(lǐng)域性感十足，想象力無(wú)限，資本熱情高漲。

同樣值得一提的是，受惠于中國(guó)居民消費(fèi)不斷升級(jí)所帶來(lái)的機(jī)遇，影視、文化、體育、教育類領(lǐng)域也被普遍認(rèn)為將繼續(xù)呈現(xiàn)出活躍的投資態(tài)勢(shì)。

“我們也非常看好文化、體育相關(guān)產(chǎn)業(yè)，在基本的物質(zhì)需求被滿足以后，大眾需要更多的文化、體育內(nèi)容來(lái)滿足消費(fèi)需求。體育產(chǎn)業(yè)在政策紅利和消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的帶動(dòng)下，規(guī)模快速增長(zhǎng)，我們已經(jīng)看到，各種多元化的體育產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)開始出現(xiàn)，未來(lái)體育服務(wù)和賽事的比例會(huì)逐漸增加。”北極光創(chuàng)投一位人士認(rèn)為，在上述這幾個(gè)今年非常火熱的領(lǐng)域中，除了早中晚各階段的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)持續(xù)關(guān)注外，更多產(chǎn)業(yè)資本也攜資金和資源優(yōu)勢(shì)紛紛殺入，更會(huì)進(jìn)一步助推這些行業(yè)的投資熱情。

而另一方面，與“虛”所對(duì)應(yīng)的“實(shí)”的一大類中，與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相結(jié)合的諸多垂直領(lǐng)域也仍然被持續(xù)看好，如SAAS、垂直電商、互聯(lián)網(wǎng)金融、消費(fèi)升級(jí)領(lǐng)域仍然被認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)一些細(xì)分的機(jī)會(huì)，今年或?qū)⒊霈F(xiàn)一些重磅的投資案例。

市場(chǎng)理性回歸

對(duì)于股權(quán)投資來(lái)說(shuō)，除了“投”以外，“退”無(wú)疑是另一個(gè)重要的維度，始終也直接影響著投資偏好和節(jié)奏。當(dāng)下，投資機(jī)構(gòu)們?cè)趯ふ覂?yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目的同時(shí)，也漸漸從2015年火熱的投資盛宴中逐漸向理性回歸。

2015年年中的股市劇烈調(diào)整使得一級(jí)市場(chǎng)也瀕臨冬天，今年年初股市的巨幅下挫更是擾動(dòng)了一級(jí)市場(chǎng)的投資節(jié)奏和估值，由于二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)帶來(lái)了投資機(jī)構(gòu)在退出方面不確定性大增，讓投資機(jī)構(gòu)們的投資節(jié)奏更加慎重，而對(duì)投資項(xiàng)目商業(yè)模式的選擇上也出現(xiàn)了更多的變化。

事實(shí)上，在經(jīng)過(guò)大概三年的調(diào)整后，自2015年開始，[盧森堡公司注冊(cè)]股權(quán)投資的活躍度明顯回暖，清科集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示，自2015年以來(lái)，中國(guó)股權(quán)投資呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，投資案例數(shù)和投資金額雙雙創(chuàng)下歷史新高，投資案例數(shù)突破7000個(gè)，涉及金額近800億美元，VC/PE機(jī)構(gòu)投資階段更加趨于早期；募資金額首次突破1000億美元，以1117.52億美元傲人的成績(jī)創(chuàng)下歷史新高，新募基金數(shù)陡增，較2014年全年上升了2倍之多。

不過(guò)，隨著資本市場(chǎng)的變化，自2015年開始，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)投資也出現(xiàn)了明顯的季節(jié)性特征，第四季度投資事件數(shù)量和投資金額明顯下降，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)瘋狂上漲后，投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)者也趨于理性。

在清科私募通組織的的機(jī)構(gòu)調(diào)查當(dāng)中，有32.2%的機(jī)構(gòu)選擇在2016年調(diào)整投資策略，而在這些意圖調(diào)整的VC/PE機(jī)構(gòu)中，23.8%的機(jī)構(gòu)選擇擴(kuò)充并購(gòu)業(yè)務(wù)。有20.4%的機(jī)構(gòu)選擇天使/早期投資，此外關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)資本、成長(zhǎng)資本的機(jī)構(gòu)也較多。VC/PE機(jī)構(gòu)投資策略調(diào)整方向說(shuō)明了在市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展的趨勢(shì)越來(lái)越明顯。

“今年下半年開始是不是已經(jīng)進(jìn)入了投資的寒冬？在我看來(lái)，其實(shí)是屬于投機(jī)者的冬天，去年下半年到今年上半年壓力比較多，但是，這卻是價(jià)值投資者的春天。”景林股權(quán)投資基金管理合伙人王浩認(rèn)為。

雖然 VC/PE行業(yè)的發(fā)展在2015年全面回暖，但與此同時(shí)，投資機(jī)構(gòu)們也意識(shí)到，在2016年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)調(diào)整和二級(jí)市場(chǎng)的動(dòng)蕩仍為行業(yè)發(fā)展帶來(lái)挑戰(zhàn)，更需要理性控制投資節(jié)奏和退出方式的創(chuàng)新。

1月29日，中華股權(quán)投資協(xié)會(huì)發(fā)布的《2015-2016年中國(guó)VC/PE行業(yè)發(fā)展與趨勢(shì)調(diào)研報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，有超八成受訪者（81.1%）對(duì)于2016年中國(guó)VC/PE行業(yè)發(fā)展信心度較高，但僅有不到一半的受訪者（46.6%）對(duì)未來(lái)一年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景充滿信心。此外，私募基金備案暫停、注冊(cè)制尚未落地等因素，將繼續(xù)影響VC/PE行業(yè)在募資、投資和退出等環(huán)節(jié)的表現(xiàn)。投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)升高，也需要引起業(yè)界人士的警惕。