新股整體質(zhì)量差強人意投行雙管齊下控“三高”

8月20日，拿到發(fā)行批文的11家企業(yè)對外發(fā)布招股說明書和上市發(fā)行公告。根據(jù)發(fā)行公告，這批IPO企業(yè)普遍在8月25日至26日開始詢價，8月28日和29日即進行網(wǎng)上申購。

與前面兩批IPO一樣，[注冊塞舌爾公司]這批即將登陸A股的11家企業(yè)亦將低價發(fā)行。

“監(jiān)管層通過限制老股轉讓和縮小發(fā)行股數(shù)的行政手段來控制三高問題，這批新股注定是低價發(fā)行�！鄙钲谝晃蝗掏缎胁咳耸肯�21世紀經(jīng)濟報道記者指出，11只新股只有中來股份安排了老股轉讓，這表明其它10只新股將定價發(fā)行。

低價發(fā)行是新股區(qū)別于老股的最大優(yōu)勢。但值得注意的是，新股基本面未必比老股優(yōu)良，有些標的在上市前夕即隱藏業(yè)績“變臉”的地雷。

8月20日，11家企業(yè)披露的招股說明書和發(fā)行公告顯示，縮小發(fā)行股數(shù)和限制老股轉讓，依然是管理層控制企業(yè)超募的手段。

節(jié)能風電（601016.SH）的發(fā)行公告顯示，本次發(fā)行數(shù)量為17,778萬股，約占發(fā)行后總股本的10%。此外，這次發(fā)行均為新股，不存在老股轉讓。

而節(jié)能風電預披露材料顯示，公司擬發(fā)行股份數(shù)量為不超過53333萬股。與此相比，節(jié)能風電本次公告的發(fā)行數(shù)量17,778萬股，僅為預披露發(fā)行數(shù)量的33%。

“企業(yè)縮股發(fā)行是證監(jiān)會控制超募的一個手段�！币晃簧鲜腥藤Y本市場部人士對21世紀經(jīng)濟報道記者透露，對于發(fā)行后總股本大于4億股的企業(yè)，證監(jiān)會發(fā)行部會建議企業(yè)擬發(fā)行數(shù)量占發(fā)行后總股本的比例只能占到10%。

跟節(jié)能風電一樣，擬登陸上交所的大盤股重慶燃氣，同樣縮小了發(fā)行股數(shù)。

重慶燃氣發(fā)行公告稱，擬發(fā)行1.56億股，占發(fā)行后總股本的比例為10.03%。而此前預披露文件顯示，其計劃發(fā)行股數(shù)為不超過1.91億股。

除縮小發(fā)行股數(shù)外，管理層嚴控“三高”的手段是限制老股轉讓。

“如果安排老股轉讓，股價可以定得比較高。但管理層不支持老股轉讓，因此，我們盡量建議企業(yè)不轉讓老股�！币晃蝗温氂谏钲谌掏缎胁咳耸拷榻B。

21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，這11家企業(yè)中，只有中來股份（300393.SZ）1家安排了老股轉讓，其余全部為發(fā)行新股。

其發(fā)行公告顯示，擬公開發(fā)行新股和老股轉讓不超過3200萬股。其中，在滿足公司擬募集資金總額35000萬元的前提下，老股轉讓數(shù)量不超過640萬股。以此計算，老股轉讓數(shù)量占總發(fā)行量的比例是20%。

相比前面兩批IPO，[注冊薩摩亞公司]這一次涉及老股轉讓安排的企業(yè)數(shù)量明顯減少。

“前面兩批22只新股招股，有4家安排老股轉讓，占比達到18%，最終老股轉讓的數(shù)量占發(fā)行量的比例達到18%。”申銀萬國研究所分析師林瑾注意到，這一批擬發(fā)行企業(yè)中，涉及老股轉讓的比例只有9%。

林瑾判斷，老股減持減少的部分原因是發(fā)行人預期發(fā)行市盈率相對較低，未來市值存在較大上升空間。

“政策不支持老股轉讓，現(xiàn)在發(fā)行價又比較低，企業(yè)的股東也愿意多拿兩年，等待更高的減持價格。”上海一位券商機構客戶部人士表示。

低價發(fā)行是新股相比于二級市場現(xiàn)有上市公司最大的優(yōu)勢。但這并不代表新股的質(zhì)地比老股更優(yōu)良，有些標的在上市前夕即隱藏著業(yè)績變臉的“地雷”。

“新股總體質(zhì)量不高�！鄙虾Ｒ患胰特撠熤行∈兄倒镜难芯繂T介紹，他們統(tǒng)計了35家已過會企業(yè)，發(fā)現(xiàn)這些公司近三年的凈利潤復合增長率最高的只有18%，最低的是負增長。

“最近發(fā)行的企業(yè)都是2012年上半年報會的企業(yè)，公司基本面或者行業(yè)背景發(fā)生了很大的變化�！鼻笆鲅芯繂T稱，企業(yè)上報材料時，正是凈利潤增速較快的時期。但經(jīng)過兩年后才發(fā)行，公司增速已下降。因此總體質(zhì)量較差。

新股基本面不佳，在這批擬發(fā)行的福斯特（603806.SH）這家公司上體現(xiàn)得尤為突出。其招股說明書顯示，受光伏行業(yè)波動影響，其在過去三年的營業(yè)收入和凈利潤出現(xiàn)了負增長的情況。

2011年度、2012年度及2013年度，福斯特營業(yè)收入同比增長幅度分別為44.37%、-10.77%和-10.78%，凈利潤同比增長幅度分別為10.76%、-17.77%和18.52%。

展望2014年前三季度，福斯特預計公司2014年前三季度凈利潤同比下降幅度的區(qū)間為20%-30%。

福斯特只是新股基本面較差的一個代表，其余擬發(fā)行的企業(yè)，過去三年營業(yè)收入和凈利潤的復合增長率普遍低于20%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，重慶燃氣（600917.SH）、福斯特、節(jié)能風電、華懋科技（603306.SH）、亞邦股份（603188.SH）、好利來（002729.SZ）、中來股份（300393.SZ）、騰信股份（300392.SZ）和菲利華（300395.SZ）9家企業(yè)中，自2011年至2013年，營業(yè)總收入復合增長率超過20%的只有華懋科技、中來股份這兩家，復合增長率分別為20.06%和57.71%。最低的是福斯特，三年復合增長率是-10.77%。

從歸屬母公司股東凈利潤這一指標看，[薩摩亞公司注冊]過去三年復合增長率超過20%的亦只有兩家企業(yè)。其中，中來股份的復合增長率最高，達到47.86%。此外，亞邦股份的復合增長率亦有20.14%。

凈利潤復合增長率低于10%的則有3家企業(yè)，它們分別是菲利華、重慶燃氣、福斯特，復合增長率分別為9.45%、3.48%、-1.28%。