香港股市在全球熱錢波濤中勢如破竹，恒生指數2012年累計上漲22.9%。樂觀的投資情緒亦蔓延至對A股的看法，外資“抄底”聲不絕于耳。

在外資無法自由購買A股下，[注冊離岸公司]五只在美國和香港上市的A股ETF(交易所買賣基金)自2012年11月初以來交易驟然活躍，最受追捧的安碩A50(2823.HK)相對A股溢價屢次超過10%，其他三只在RQFII(人民幣合格境外機構投資者)額度下發行的實物ETF也量價齊升，發行商紛紛向外管局申請加額，相對A股平均溢價約為4%。2013年伊始，安碩A50溢價升至11.9%。

2012年12月19日，財經事務及庫務局局長陳家強主動提到，留意到A股ETF總集資額已由第三季度的140億增至近期的440億。而單計12月份，累計有超過600億港元流入中資股ETF，來自美國的資金最多，其次為歐洲和亞洲其他地區。

天時地利

2012年初第一批RQFII產品出爐時，在A股“跌跌不休”和人民幣貶值的預期下，一些產品銷售頗難，個別產品由第一季度賣到第四季度額度都未用罄，只能優惠促銷。

第二批RQFII于去年7月面世，額度為500億元人民幣，較第一批多出300億元，悉數用于A股ETF的被動式投資，包括南方A50中國(82822.HK)、華夏滬深三百(83188.HK)和易方達中證 100(83100.HK)。因為是人民幣定價和交易，認購雖不俗，但交投清淡，單只產品日成交額不足2000萬元。

2012年10月初，嘉實MSCI中國(83118.HK)成為首個在人民幣計價和交易的ETF之外，再開設“港元交易柜臺”的ETF，[注冊香港公司]即投資者可以在二手市場用港元買賣A股ETF。其后，上述三只ETF亦加入雙幣交易的行列。

華夏基金[微博](香港)銷售及市場部董事李謙偉告訴本報，“雙柜臺交易”最初是港交所設計給人民幣港幣“雙幣雙股”使用，但看到A股ETF有這個需要和潛力，雙方洽談下決定讓A股ETF也享有此設計。

開通“雙柜臺交易”，令手持港幣的投資者可以直接投資以人民幣計價的A股ETF，便捷之余，更重要的是抓準了時點——內地經濟數據恰好見底回升，中國政權平穩交接令外資對中國經濟有了新的期望。

易方達資產管理(香港)執行總經理孫志強回憶稱，第二波RQFII產品(即A股ETF)推出時，初期僅機構投資者買賣，成交清淡，但其后個人投資者參與交易，活躍度驟升。

而美聯儲第三輪量化寬松對香港市場的威力也同時顯現。從去年10月20日熱錢首次沖擊港匯至12月底的兩個月間，香港金管局已在銀行體系承接28次港元買盤，累計達1071.9億港元。論規模、頻率和熱錢流入速度，QE3來勢比QE1更為兇猛。

衍生品入場

翻查港交所統計數據，去年11月份以RQFII形式發出的A股ETF每日平均成交金額為5.3億元，較10月份上升2.5倍，較9月份產品剛推出時升7倍。外資對A股醞釀已久的情緒在12月達到高潮，港元計價和交易的南方A50中國和華夏滬深三百成交額屢創新高，日均成交額約9億港元和5億港元。

值得一提的是，香港和海外投資者急于配置A股，不惜溢價購入ETF，且溢價節節攀升，高處總有大手接盤者。步入2013年，因內地和香港元旦休市安排不同，投資者急于追回休市造成的“落后升幅”，需求猛增，A股ETF溢價創下上市新高。1月2日，在香港市場交投最活躍的老牌A股ETF安碩A50溢價達11.9%，南方A50、中國華夏滬深三百和易方達中證100(2490.708,10.07,0.41%)的溢價分別為8.05%、5.46%和4.11%。

成交漸活躍，隨之而來的是衍生產品面世。[香港公司注冊]香港各券商通常在正股交易活躍時推出認股證(Warrant，香港稱“窩輪”)。事實上，近日南方A50中國等三只ETF的認股證成交相當于每日所有認股證成交的20%，并屢次超過恒指認股證榮膺第一。

據其中一家認股證發行商介紹，普遍而言，認股證推出將直接刺激正股活躍度，改善ETF自身流通量，因投資者可用“權證+正股”的方式對沖風險，形成良性循環。

誰在大手買入A股ETF？南方東英資產管理總裁丁晨早前在接受本報采訪時表示，該公司發行的ETF超過一半以上落入海外投資者囊中，包括歐洲、美國、臺灣、韓國和新加坡的投資機構。

據美國新興市場投資基金研究公司(EPFR)統計，包括QFII在內的離岸中國股票基金去年四季度累計流入超過40億美元，為“金磚四國”之首。至2012年底，中資股更是連續15個星期錄得資金凈流入，平去2009年連續12周凈流入記錄，并創下五年來的最長記錄。