展望未來，公司預(yù)計2012年原煤產(chǎn)量持平，而預(yù)計精煤產(chǎn)量增長12.6%至260萬噸。關(guān)于成本，管理層給出了剔除2011年的一次性項目后增長15%的指引。由于原煤產(chǎn)量瓶頸，本行認為焦煤價格將是2012年盈利的決定性因素。由于鋼鐵產(chǎn)量增長乏力，本行認為焦煤價格短期面臨壓力，但下半年預(yù)計將有適當(dāng)?shù)纳蠞q。因此本行預(yù)估公司產(chǎn)品的平均售價2012年將與去年持平�？紤]到公司對于產(chǎn)量和成本的最新指引，本行預(yù)計2012年盈利將下降9%至20.6億元(每股盈利0.383元)。公司現(xiàn)價相當(dāng)于2012年7倍巿盈率及0.7倍巿帳率，手持現(xiàn)金33億元(或每股0.67元)，本行認為下行空間有限。巿場人士視聯(lián)山礦為公司產(chǎn)能最重要的增長動力，然而，公司就該礦審批進度提供資料相當(dāng)有限，本行認為該股短期內(nèi)缺乏催化劑。本行故此將該股的評級下調(diào)至持有，3個月目標(biāo)價為3.1元(相當(dāng)于2012年8倍巿盈率)，建議投資者等待更佳的買入價位。

國信香港2011年核心盈利符合預(yù)期：俄鋁2011年收入122.9億美元，同比上升24.6%。EBITDA 25.12億美元，下降3.3%。公司的核心盈利情況與我們的預(yù)測基本吻合。公司鋁成本有較大的一次性提升，因俄羅斯11年初進行電力市場自由化改革，電價大幅調(diào)升。

凈利潤驟降，由于調(diào)整權(quán)益投資凈值：2011年對諾里爾斯克鎳業(yè)的投資收益下降27.8億美元，主要由于2010年進行了一次性的13.9億美元減值沖回，以及諾里爾斯克鎳業(yè)去年進行股票回購以抵御潛在的收購，使得該公司凈資產(chǎn)值下降，俄鋁相應(yīng)調(diào)整了投資的賬面價值，減少14.31億元。

債務(wù)負擔(dān)仍在，但風(fēng)險已降低：截至2011年末公司凈負債114億美元。2011年三季度公司與全部債務(wù)人達成最終重組協(xié)議，公司債務(wù)成本和期限均得到了優(yōu)化，并擺脫了資本開支的限制。公司的財務(wù)開支保持下降趨勢，短期來看公司財務(wù)壓力有所緩解。

董事會主席變更：香港商品交易所主席張震遠填補了前主席斐塞爾伯格(Viktor Vekselberg)辭職帶來的空缺。公司前三位大股東仍在諾里爾斯克鎳業(yè)股權(quán)如何處理的問題上存在爭執(zhí)，而斐塞爾伯格的離任將使俄鋁更多按照德里帕斯卡的意愿去發(fā)展。

重申買入評級：我們重申買入俄鋁，主要基于：1. 鋁價經(jīng)過持續(xù)下跌后正處于筑底過程，由于生產(chǎn)商供應(yīng)減少和可預(yù)見的良好需求，鋁價將在2012年反彈 2. 俄鋁具有低鋁成本、上游資源豐富、接近中國市場等競爭優(yōu)勢，是全球鋁行業(yè)中的佼佼者 3. 公司估值受到高負債、諾里爾斯克鎳業(yè)控制權(quán)紛爭的壓制，當(dāng)前股價與公司實際價值相比有較大折讓。

估值：我們保守預(yù)計未來的鋁價，根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的結(jié)果給予公司每股8.37港元的目標(biāo)價，對應(yīng)11.8倍2011年P(guān)/E和11.1倍2012年EV/EBITDA。

金利豐證券：建議買入長城汽車 目標(biāo)16元

長城汽車（2333）目前產(chǎn)品出口至120多個國家和地區(qū)，其中俄羅斯由于全散件（CKD）組裝廠的投產(chǎn)，其出口總額持續(xù)，俄羅斯去年收入增加1.7倍至14億元（人民幣，下同），期內(nèi)整體出口達到7.9萬輛，同比增長58.7%，占整體銷售17%；另外，出口SUV的銷量增長77.8%至3.05萬輛。集團早前與保加利亞利特克斯公司（Litex Motors）合作，于當(dāng)?shù)亻_設(shè)汽車組裝廠正式投產(chǎn)，年產(chǎn)量目標(biāo)為5萬輛。集團將今年的銷售目標(biāo)由60萬輛下調(diào)至55萬輛，削減部份主要來自內(nèi)地市場，并維持出口量不變?yōu)?0萬輛，由此可見集團對海外銷售業(yè)務(wù)有足夠信心。

集團去年產(chǎn)銷增速均超行業(yè)增長水平，實現(xiàn)銷量增長27.3%至46.3萬輛，營業(yè)額按年提高30.9%至301億元，純利則上漲26.8%至34.3億元。另外，集團共有47款車型入選《公務(wù)用車選用車型目錄》，有助進一步提升整體日后銷售。集團將加大力度發(fā)展新能源汽車，預(yù)計2014可推出相關(guān)車款。

國浩資本：建議持有首鋼資源 目標(biāo)價3.1元

首鋼資源(639, 2.85元)發(fā)布的年報顯示凈利潤增長25%至22.6億元(每股盈利為0.42元)，末期派息為每股0.13元。評論:業(yè)績超出本行預(yù)測12%,主要因為1)精煤銷售收入超過預(yù)期;2)匯兌收益1.33億元;3)管理費用低于預(yù)期。公司全年派息率達45%(與2010年相當(dāng))，股息率相當(dāng)于6.7%。營業(yè)收入增長29%，主要受原煤和精煤的售價分別增長22%和6%，并持續(xù)增加了精煤銷售比例的影響。因洗煤率優(yōu)于預(yù)期，精煤銷量增長了43%，超出預(yù)期。營業(yè)收入中精煤銷售比重從2010年的48%增至2011年的59%。但是公司單位成本也增長38%至每噸258元人民幣，這高于本行預(yù)估，主要原因是資源稅和地區(qū)稅征費較高，還有一次性的環(huán)境恢復(fù)補償費。因此毛利率從2010年的74%降至2011年的70%。