在中國內(nèi)地證券市場推出連接海外市場的跨境ETF產(chǎn)品已經(jīng)醞釀數(shù)年。日前，國務(wù)院副總理李克強(qiáng)在香港明確表示，中央政府將為深化內(nèi)地與香港經(jīng)貿(mào)金融合作、鞏固和提升香港國際金融中心地位采取一系列新的政策措施，其中之一，就是在內(nèi)地推出港股組合ETF。這是最高決策層首次就推出跨境ETF明確表態(tài)，表明推出跨境ETF已經(jīng)沒有障礙，港股ETF在較短時間內(nèi)登陸滬深證券交易所已成定局。

產(chǎn)品模式與國際一致

據(jù)交易所人士透露，目前港股ETF的具體方案已報證監(jiān)會，一旦批準(zhǔn)即可實(shí)施。該方案在具體設(shè)計(jì)上，與國際通行的跨境ETF產(chǎn)品已經(jīng)基本一致，沒有本質(zhì)上的區(qū)別。這也為未來進(jìn)一步推出針對歐美等國際市場的跨境ETF產(chǎn)品打下基礎(chǔ)。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，此前有關(guān)方面曾設(shè)想借用滬深交易所目前已采用的單一市場ETF的做法和經(jīng)驗(yàn)，但難度很大，和內(nèi)地交易所的整體制度架構(gòu)、技術(shù)系統(tǒng)存在沖突。比如內(nèi)地交易所實(shí)行前端控制，針對客戶的交易指令，交易所技術(shù)系統(tǒng)會檢查客戶賬戶上是否擁有相應(yīng)的股票或資金，否則無法成交。這在滬深交易所目前上市的單一市場ETF產(chǎn)品上是可行的，因?yàn)楣善薄�ETF以及投資者都在同一個市場。同樣的道理，在單一市場ETF產(chǎn)品上，申購、贖回可以實(shí)現(xiàn)實(shí)時的股票與ETF份額的互換，不會存在清算交割的風(fēng)險。但對于跨境ETF來說，股票現(xiàn)貨在境外市場，內(nèi)地交易所并不能實(shí)時掌控。因此，在跨境ETF產(chǎn)品上采用單一市場ETF的機(jī)制，技術(shù)上很難行得通。必須改變產(chǎn)品模式，使之既在現(xiàn)有制度、技術(shù)環(huán)境下行得通，又能夠滿足和實(shí)現(xiàn)這一產(chǎn)品的內(nèi)在要求和功能。

目前的方案基本上采用的QDII框架，發(fā)行QDII募集資金并在海外市場進(jìn)行與ETF相應(yīng)的股票買賣。交易所不承擔(dān)前端控制的責(zé)任。由于交易時間上的差異，跨境ETF不能進(jìn)行實(shí)時的股票、基金互換，申購、贖回在場外進(jìn)行，類似于開放式基金，這也是國際市場上通行的做法。由于同樣的原因，跨境ETF也不能通過實(shí)時申購、贖回進(jìn)行機(jī)械套利，但通過配套制度的安排，比如融券做空制度，提供對沖工具，從而實(shí)現(xiàn)對沖套利。

完善交易機(jī)制促成國際定價能力

據(jù)了解，目前滬深交易所擬推出的港股ETF產(chǎn)品已經(jīng)基本確定，上交所將推出的ETF產(chǎn)品以恒生國企指數(shù)為標(biāo)的，深交所的港股ETF則將以恒生指數(shù)為標(biāo)的。

推出港股ETF是內(nèi)地證券市場走向國際化的重要一步，其意義更多的在于推開內(nèi)地證券市場和內(nèi)地投資者走向國際市場的一扇大門，為進(jìn)一步走出去掃除最基本的障礙。近年來，內(nèi)地企業(yè)尤其是大型國企成為香港市場主要的上市資源，覆蓋香港市場大部分的市值，與內(nèi)地證券市場的投資標(biāo)的存在相當(dāng)大的雷同。因此，引入港股ETF還不能讓內(nèi)地投資者有效地參與全球投資、分享世界經(jīng)濟(jì)的成果以及在全球范圍內(nèi)分散投資風(fēng)險。真正能夠?qū)崿F(xiàn)這一目標(biāo)的產(chǎn)品是針對歐美等國際主要證券市場的跨境ETF。對此，權(quán)威人士向中國證券報記者表示，這一切都在籌劃之中，而重要的是，港股ETF已為未來推出連接歐美市場的跨境ETF鋪平了道路。

據(jù)了解，早在幾年以前，內(nèi)地證券交易所和相關(guān)基金公司就已經(jīng)開始全方位地籌劃跨境ETF產(chǎn)品。除了港股ETF外，設(shè)計(jì)中的產(chǎn)品還包括以標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、納斯達(dá)克100指數(shù)、道瓊斯指數(shù)、東證核心30指數(shù)等為跟蹤標(biāo)的的跨境ETF，幾乎囊括了國際上所有重要的知名指數(shù)，涵蓋全球各主要經(jīng)濟(jì)體和市場。

權(quán)威人士表示，目前推出這些跨境ETF的障礙主要在政策上，在技術(shù)上并沒有障礙。從技術(shù)上來說，這些跨境ETF與港股ETF并沒有本質(zhì)區(qū)別，最大的區(qū)別是時差因素。中國市場上的跨境ETF正在交易時，歐美市場可能正閉市，相應(yīng)的股票現(xiàn)貨并沒有交易，這對于中國市場和投資者的價格發(fā)現(xiàn)能力是一個考驗(yàn)。如果價格發(fā)現(xiàn)能力、獲取信息和分析研究的能力足夠強(qiáng)，交易足夠活躍，市場流動性足夠充沛，那么中國市場借此將可以成為全球市場的定價中心之一，比如在歐美市場閉市期間，中國的跨境ETF將為其發(fā)現(xiàn)價格。正如目前美國市場憑借其強(qiáng)大的定價能力，影響全球市場，包括香港和內(nèi)地市場的資產(chǎn)價格一樣。這位權(quán)威人士強(qiáng)調(diào)，上海要建成國際金融中心，必須要具有這種定價能力。

從資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理的角度來看，國內(nèi)投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者，對跨境ETF必然具有潛在的需求。然而，國內(nèi)目前存在的一個問題是，雖然ETF品種、數(shù)量發(fā)展迅速，但在投資者中的普及率還不夠高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前國內(nèi)投資者的ETF交易參與率只有1%，ETF交易量在整個市場交易量中的占比僅為1%－2%。而在美國市場，這個比率達(dá)到30%－40%，交易量差距如此之大的主要原因是，目前國內(nèi)市場上ETF的交易機(jī)制還不夠完美，特別是缺乏做空機(jī)制，使ETF作為交易工具的特性不能有效充分地發(fā)揮。對此，權(quán)威人士表示，國內(nèi)交易所正在積極采取措施，提高ETF交易的便捷性，尤其是通過把ETF納入融券標(biāo)的，而引入融券做空機(jī)制，提高ETF對投資者的吸引力，從而提高其流動性。相信通過這些措施，未來的跨境ETF將成為中國投資者，在全球范圍進(jìn)行投資和風(fēng)險管理的有效工具，受到投資者的歡迎。