1港交所研暫緩次階段加時換取業界支持 先推風險管理措施

面對證券業界大力反撲，據了解，港交所（00388）正醞釀調整連串市場改革策略，首要落實涉及金融市場風險管理的「股票交易收取按金措施」，并考慮因應市場發展，暫緩明年3月第二階段延長交易，亦不急于短期內推動隱名交易等備受爭議的改革。

港交所市場改革策略的調整，相信是行政總裁李小加于7月8日與七大證券業組織代表晚宴聽取意見，了解業界最強烈反對進一步延長交易，以及改行隱名交易（即買賣盤不顯示經紀牌）后，考慮爭取市場大多數支持，以便先推行風險管理措施。

但一如李小加席間所言，分兩階段延長交易時間是經港交所董事局拍板的決定，任何調整亦須經董事局同意。

評論：自港交所延長交易時段以來，一方面是業界的怨聲載道，另一方面是從延長交易時段的效果來看，對港股成交的整體提升亦相對有限，暫緩明年3月第二階段延長交易是明智之舉。港交所近來醞釀調整連串市場改革策略，其目的是提升香港證券市場的競爭力，優化投資環境，大方向上值得鼓勵，唯在這一系列改革策略的推出過程中，港交所應加入更多的事先討論，及事后檢討制度，以保證改革更好的實現其預期目的。

2制造業萎縮 人行調控未了匯豐PMI跌穿50 回購利率續升

上半年中央政府頻頻出手調控，導致匯豐銀行統計的制造業采購指數(PMI)，7月份初值不僅跌穿50的分水嶺，更見2009年3月以來28個月新低(圖1)，顯示內地制造業活動收縮。該行認為，隨艚羲跽策效應不斷顯現，工業增長將在未來數月繼續減速。惟業界仍普遍認為，央行不會因此放松貨幣政策。

人行上周于公開市場實現資金凈回籠后，短期品種銀行間回購利率昨日持續上揚，7天回購利率昨早更升逾1.5厘，高見7.2厘，收市前才回落至5.9厘，較周三持續上升(圖2)；債市方面，基于7天回購利率的一年期利率掉期，昨日曾升至2006年有紀錄以來新高，報4.25厘，較上日漲升0.17厘。數字顯示市場相信下半年央行仍會維持貨幣緊縮。

交通銀行(3328)首席經濟學家連平指出，公開市場操作有望取代存款準備金率(RRR)成為回收流動性的主要工具，在外匯占款增長勢頭未見放緩的情ㄏ攏估計下半年RRR仍會繼續上調。

評論：匯豐PMI數據下調幅度超預期，將再次引發市場對于中國經濟增速放緩的擔憂，而在美國進一步推出QE3可能性日益增大的今日，中國仍面臨極大的通脹壓力，緊縮貨幣政策難于轉向，中國經濟正滑向“滯漲”。現時中國經濟正處于次貸危機以來最艱難的時刻，國內股市近期的疲弱表現料將延續。

3鐵道部泡沫恐提前爆今年發債首次認購不足

面臨高鐵泡沫爆破的國家鐵道部，今年首嘗發債認購不足的滋味。原定昨日公開招標發行共200億元(人民幣．下同)一年短期融資債券，最終只有187.3億元認購額。有追蹤鐵道部發展的學者說，今次認購不足反映了投資者對鐵道部的憂慮，甚至可能影響日后融資，令到鐵道部的信貸泡沫提前爆破。

今次是鐵道部年內第7次發債融資，亦是年內首次出現認購不足。此前，鐵道部先后發行了一期200億的中期票據，三期各100億元的超短期債券及分別200億和150億的短債，連同昨日的200億元短債，鐵道部前后已發債1050億元。

評論：京滬高鐵問題不斷，鐵道部發債認購不足，表明市場對于鐵道部的信貸泡沫的擔憂。對于長期處于壟斷地位的中國鐵路產業，盲目追求高速，內部腐敗嚴重，效率低下，其中蘊含著巨大的信貸風險，已經到了不得不改革的時候。

4 中小企困境 慘過金融海嘯借貸無門生意減 工商聯上書中央

內地中小企業步履維艱。全國工商聯最近在17省市進行的調研顯示，中小企目前面對的生存難度，已超過08年的金融海嘯時期，當中達9成中小企無法從銀行借貸，工商聯已上書國務院，要求中央關注問題。制造業重鎮東莞市副市長亦指，企業正面臨定單減、成本漲、人民幣升值等三重壓力，困難不亞于金融危機時年。而多個地區昨天繼續出現企業倒閉，工人討薪事件。

全國工商聯有關人士指，這次中小企大調研剛剛完成，結果顯示當前中小企生存非常艱難，困難程度甚至超過了2008年金融危機爆發初期。他解釋，當年外需雖然縮減，但信貸較為寬松，企業資金面并不緊張，因此有能力抵抗危機；但目前企業的處境是外需還未真正恢復，但銀根卻不斷收緊，中小企業資金鏈岌岌可危。

評論：一方面是國內持續的緊縮政策，融資困難，導致中小企業資金鏈緊張，加上通脹引發的成本持續上升；另一方面是人民幣持續升值，歐、美經濟亦難言好轉，對外出口企業處境日益艱難。中國中小企業生存狀況堪憂，而這些中小民企歷來是中國經濟構成中最具創造力及發展潛力的部分，其處境艱難對于中國經濟未來的影響不容忽視。

5 神華銷量達標 半年升4成

中國神華（01088）昨公布上半年經營數據，商品煤產量較去年同期增加28.6%至1.4億噸，煤炭銷售量則增39.2%至1.9億噸，完成全年目標五成。

由于需求強勁，煤炭價格持續在高位運行。瑞信早前報告引述神華指，預期今年每單位成本增幅將少于10%，平均售價則升約4%至5%，以此預計，神華上半年純利將按年升18%至227億元人民幣。

神華總裁凌文5月在港出席股東會時曾表示，有信心實現今年產量2.6億至2.7億噸，以及銷量3.6億至3.7億噸之目標。由于內地煤炭需求強勁，該公司于3月，將今年全年煤炭銷售目標從原計劃的3.5億噸，提高數個百分點。

評論：具有抗通脹概念的資源類個股半年業績料將有不錯表現，加上美國QE3推出可能性較高，或進一步推動下半年相關商品價格走高，皆有利于資源類個股后市表現，可重點關注。

6 德國開綠燈 放寬貸款歐峰會救希臘 道指漲166點

歐羅區昨天召開峰會，預料可就新一輪拯救希臘的方案達成協議，終于采納了市場早已建議的措施，例如放寬受助國貸款條件，并同意救市基金可用作注資區內銀行，刺激美歐股市大漲，歐羅上揚，美元則下滑。

道瓊斯工業指數最多升166.69，中段升126.35，報12698.26；標準普爾500指數升15.06，報1340.9；納斯特綜合指數升16.26，報2830.49。私人投資者要參與拯救希臘的計劃，但新方案不會征收銀行稅，大大減低對銀行的沖擊，加上美國的大摩業績遠勝預期，刺激標普500中的金融分類指數升1.7%。

評論：德法達成共識，歐債危機或暫見緩解，但即使希臘問題獲得部分解決，歐債問題離徹底解決仍為止尚遠，隨時有可能再次反復，切忌掉以輕心。