8月1日，全國(guó)性地方債審計(jì)全面開閘，這也是審計(jì)署對(duì)地方債務(wù)的第二次全面摸底。審計(jì)署突然行動(dòng)的背后，[新加坡公司注冊(cè)]是部分地方政府盲目舉債的隱憂以及一些地方政府無(wú)力還債的現(xiàn)實(shí)。

審計(jì)署相關(guān)負(fù)責(zé)人日前透露，此前審計(jì)署審計(jì)的36 個(gè)地區(qū)債務(wù)中，有9個(gè)省會(huì)城市本級(jí)政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率超過(guò)100%。負(fù)債率超100%即意味著資不抵債，地方政府的底特律式破產(chǎn)會(huì)出現(xiàn)嗎？

哪九座城市？

這9個(gè)省會(huì)城市包括誰(shuí)？

審計(jì)署于6 月份發(fā)布36 個(gè)地方政府本級(jí)債務(wù)審計(jì)結(jié)果，近日審計(jì)署負(fù)責(zé)人在接受媒體采訪時(shí)透露：“兩年來(lái)審計(jì)的36 個(gè)地區(qū)債務(wù)，有4個(gè)省和8個(gè)省會(huì)城市本級(jí)增長(zhǎng)率超過(guò)20%，有9個(gè)省會(huì)城市本級(jí)政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率已超過(guò)100%，最高達(dá)189%。”但對(duì)9個(gè)省會(huì)城市名字卻只字未提。

由于地方政府債務(wù)的不透明性，從市場(chǎng)上現(xiàn)有的資料來(lái)推測(cè)這個(gè)名單難度很大。

老虎財(cái)經(jīng)整理的數(shù)據(jù)顯示，由于36個(gè)地方政府本級(jí)債務(wù)審計(jì)結(jié)果的樣本中包含15個(gè)省本級(jí)和相應(yīng)的15 個(gè)省會(huì)城市本級(jí)，因此有問(wèn)題的9個(gè)省會(huì)城市范圍被縮小至15個(gè)。

為了大致揣測(cè)這9 個(gè)“問(wèn)題省會(huì)”的具體名單，統(tǒng)計(jì)從公開的債務(wù)和財(cái)政信息入手，用每個(gè)省會(huì)城市有發(fā)債經(jīng)歷的融資平臺(tái)總負(fù)債或有息負(fù)債作為債務(wù)率的分子端；用每個(gè)省會(huì)城市的公共財(cái)政預(yù)算收入或公共財(cái)政預(yù)算支出(大致等于公共財(cái)政預(yù)算收入+中央的轉(zhuǎn)移支付及補(bǔ)貼)作為債務(wù)率的分母端。

基于老虎財(cái)經(jīng)的口徑，在各項(xiàng)算法中，15個(gè)目標(biāo)省會(huì)城市中債務(wù)壓力排名最高的10個(gè)為：南京、成都、廣州、合肥、昆明、長(zhǎng)沙、武漢、[新加坡注冊(cè)公司]哈爾濱、西安和蘭州。

與此同時(shí)，路透社近日一篇題為《中國(guó)江蘇將陷入債務(wù)噩夢(mèng)？》的文章，反映了債務(wù)大省江蘇正經(jīng)歷的艱難時(shí)刻。路透社援引深圳用益信托網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2012年，江蘇省的各級(jí)政府占據(jù)了中國(guó)售出的投資信托基金的30%。通過(guò)信托途徑，單無(wú)錫市就集資了92億元，該市向信托投資者給出10%的投資回報(bào)率，遠(yuǎn)高于銀行貸款約6%的利率。而萬(wàn)德數(shù)據(jù)顯示，去年，江蘇政府通過(guò)金融機(jī)構(gòu)售出了3430億元債券，這一數(shù)字3倍于廣東省的數(shù)據(jù)。

“我國(guó)不會(huì)出現(xiàn)底特律式破產(chǎn)。”8月1日，國(guó)務(wù)院新聞辦公室就我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與前景等情況舉行吹風(fēng)會(huì)上，在談到地方債務(wù)問(wèn)題時(shí)，國(guó)家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)宋立作出明確回應(yīng)，并稱我國(guó)當(dāng)前的債務(wù)問(wèn)題為財(cái)務(wù)困境并非債務(wù)危機(jī)。不過(guò)國(guó)家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院常務(wù)副院長(zhǎng)王一鳴也坦言，地方負(fù)債方式需要改革，地方政府需要長(zhǎng)期融資渠道，而最好的方式是發(fā)債。同時(shí)應(yīng)對(duì)地方債務(wù)摸清家底并分類處置。

城投債發(fā)行潛規(guī)則

聶先生近年來(lái)一直在做城投債發(fā)行工作，在他看來(lái)，這是個(gè)有很大需求的領(lǐng)域。然而，他也發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)，隨著各地城投債發(fā)放需求的不斷擴(kuò)張，券商競(jìng)爭(zhēng)也更加激烈。他向《中國(guó)企業(yè)報(bào)》記者講述了他遇到的郁悶事。

內(nèi)蒙古某市城投集團(tuán)，屬于發(fā)債主體，也有融資的計(jì)劃，他和老總有過(guò)工作關(guān)系，算是有點(diǎn)交情。他第一次打電話談及此事，老總態(tài)度尚好，但提出國(guó)開證券已經(jīng)開始介入了。要求他和其所在的證券公司確認(rèn)，能否確保在“五一”前發(fā)債成功。他得到確認(rèn)后，老總卻說(shuō)券商已經(jīng)定了，還是上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)推薦的。雖然承銷業(yè)務(wù)沒(méi)有拿到，但目前他仍在聯(lián)系一些地區(qū)發(fā)企業(yè)債的事宜。

“一般這種城投債都是要由市長(zhǎng)確定券商，就看誰(shuí)的關(guān)系硬了。”他給《中國(guó)企業(yè)報(bào)》記者舉了一個(gè)他正在研究的案例，2012年12月5日，某市高新國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)有限公司剛發(fā)行了12億元債券，主承銷商為海通證券。如今又過(guò)了幾個(gè)月，若還有別的建設(shè)項(xiàng)目，就需繼續(xù)發(fā)債，且尚未確定由誰(shuí)做主承銷商，因此對(duì)所有券商都是一次機(jī)會(huì)。“理論上，海通證券會(huì)占一些優(yōu)勢(shì)，但最終誰(shuí)會(huì)勝出，大家競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)其實(shí)是平等的。”

之所以要拿到單，聶先生就是看好了后期高額利潤(rùn)。

他以10億元的債券為例向《中國(guó)企業(yè)報(bào)》記者介紹了業(yè)務(wù)流程。

城投債券(也叫市政債券)須報(bào)國(guó)家發(fā)改委審批，地級(jí)城市、財(cái)政百?gòu)?qiáng)縣、國(guó)家級(jí)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)的城投公司、國(guó)資公司、交投公司、水務(wù)公司有資格申請(qǐng)發(fā)行，且發(fā)行主體總資產(chǎn)50億元左右、凈資產(chǎn)20億元左右，信用等級(jí)至少AA-。債券的優(yōu)勢(shì)是利率低、用款期限長(zhǎng)，一般是7年左右還本付息，但對(duì)信用要求很高。

發(fā)行城投債券就如同發(fā)行股票，發(fā)行主體不能自行發(fā)債。城投公司必須委托證券公司承銷，發(fā)債材料也由證券公司協(xié)助上報(bào)省發(fā)改委、國(guó)家發(fā)改委審批。

選聘主承銷商，一般是由城投公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理決定，少數(shù)情況也有主管副市長(zhǎng)拍板。聶先生所推介的是主承銷商(至少也是聯(lián)合主承銷商)，而不是副主承銷商或分銷商。確定券商后，券商與城投公司簽訂《債券承銷協(xié)議》約定：發(fā)行額度、利率、用款期限、承銷費(fèi)(以發(fā)行10億元為例，按照總額10億元的1.5%，承銷費(fèi)約1500萬(wàn))，一般是約定兜底包銷。

居間人與券商簽訂《融資服務(wù)協(xié)議》約定：融資到位后由券商支付服務(wù)費(fèi)(以承銷費(fèi)1500萬(wàn)元為例，咨詢服務(wù)費(fèi)用約200萬(wàn))。

國(guó)家發(fā)改委大約需要用至少七八個(gè)月核準(zhǔn)城投公司的發(fā)債申請(qǐng)。

券商在國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)之后，用大約一周的時(shí)間完成債券發(fā)行(即銷售)，假如在一周內(nèi)銷售不出去，則由券商包銷余額(目前全國(guó)范圍，沒(méi)發(fā)生過(guò)債券賣不出去的現(xiàn)象)，銷售債券取得的10億元資金，轉(zhuǎn)入城投公司，城投公司支付券商承銷費(fèi)，券商支付咨詢服務(wù)費(fèi)，而這咨詢服務(wù)費(fèi)，包括支付相關(guān)政府領(lǐng)導(dǎo)等利益人的費(fèi)用。

地方債模式反思

相較于2012年11月至2013年2月對(duì)36個(gè)地區(qū)的審計(jì)而言，此次審計(jì)署將對(duì)中央、省、市、縣、鄉(xiāng)五級(jí)政府性債務(wù)進(jìn)行全面摸底。此次全面審計(jì)，也是審計(jì)署的第二次全面審計(jì)，這次審計(jì)的覆蓋面將更大，將涉及至縣、鄉(xiāng)級(jí)單位。

盡管如此，[注冊(cè)新西蘭公司]一位浙江省某城市地方融資平臺(tái)總經(jīng)理在接受《中國(guó)企業(yè)報(bào)》記者采訪時(shí)提出了自己的觀點(diǎn)：“首先應(yīng)該了解地方政府債務(wù)怎樣形成的。理論上說(shuō)是2008年世界金融風(fēng)波時(shí)，為了防止GDP下滑太快，投入4萬(wàn)億加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)造成的。但是，實(shí)際上是我們的上級(jí)政府不能正確處理內(nèi)需、投資、出口三者關(guān)系導(dǎo)致，當(dāng)房地產(chǎn)被調(diào)控內(nèi)需難以拉起，而出口增長(zhǎng)又無(wú)法實(shí)現(xiàn)時(shí)，政府只能一級(jí)要求一級(jí)，以考核等形式抓政府投資，導(dǎo)致政府性負(fù)債逐年提高。”他同時(shí)表示擔(dān)心這次審計(jì)能否徹底，“上次審計(jì)開始是比較認(rèn)真，將所有政府性債務(wù)都拿出來(lái)，可是到后來(lái)將一些融資平臺(tái)的債務(wù)又減掉了。據(jù)說(shuō)這是各地比較的結(jié)果，也有人說(shuō)是怕不良后果太大，這就是實(shí)際負(fù)債比那次通報(bào)額度大的原因。這一次領(lǐng)導(dǎo)思想有準(zhǔn)備嗎？也就是說(shuō)審計(jì)結(jié)果敢不敢如實(shí)通報(bào)？各級(jí)地方政府債務(wù)以什么方式去還？三駕馬車如何拉，GDP下降怎么辦等，這些都應(yīng)一起考慮。”

關(guān)于如何處理地方政府債務(wù)問(wèn)題，這位總經(jīng)理認(rèn)為，這樣發(fā)地方債券不行，因?yàn)椴坏�不�?huì)減少債務(wù)，反而加重負(fù)擔(dān)，希望中央政府以減稅或反哺地方政府形式來(lái)處理此事。