在人民幣國際化的歷史上，2012年4月18日值得單書一頁。

這一天，匯豐銀行在倫敦發(fā)行人民幣債券，這是首只在中國主權(quán)領(lǐng)土之外發(fā)行的人民幣計價債券。同日，中國銀行、[如何注冊香港協(xié)會社團]巴克萊銀行、德意志銀行、匯豐銀行和渣打銀行五家機構(gòu)在倫敦金融城啟動新計劃，欲將倫敦打造成為人民幣離岸業(yè)務(wù)的“西方樞紐”。

“這只三年期的債券指導收益率從3.25%最終確立在3%，發(fā)行量從原定的1億元提高到2億元。”匯豐銀行本幣辛迪加全球主管瓊斯（Chris Jones ）告訴財新記者，“這清楚表明了國際投資者對人民幣離岸產(chǎn)品的興趣。”瓊斯說，占成交量60%的投資者來自歐洲，超過了亞洲投資者。認購債券的不僅有基金等機構(gòu)投資者、銀行，也有來自英國、荷蘭、德國和盧森堡的散戶投資者。

匯豐集團行政總裁歐智華稱，“此次發(fā)行是倫敦邁向人民幣國際交易中心的重要一步，也預示著這一市場具有巨大的發(fā)展?jié)摿Α！?/P>

財新記者從中國銀行（英國）有限公司（下稱中行（英國））了解，此次發(fā)債是由上述五家銀行共同承銷。“其成功發(fā)行意義重大，預示著倫敦離岸人民幣債券市場的發(fā)展正式啟航。”中行（英國）回復財新記者，“五家機構(gòu)共同發(fā)售匯豐作為發(fā)行人的點心債，最大的作用在于給市場注入信心，示范作用遠大于對于市場的實際推動作用。”[注冊香港公司條件]

“匯豐在倫敦發(fā)行人民幣債券，以及倫敦宣布打造人民幣離岸中心業(yè)務(wù)，對于人民幣國際化是利好。”在香港從事人民幣離岸業(yè)務(wù)的摩根大通投資銀行部執(zhí)行董事胡文濤對財新記者說，“香港只是亞洲的中心，人民幣去不了歐洲，就實現(xiàn)不了真正意義上的國際化。在歐洲發(fā)行人民幣債券，也可提振市場對于人民幣的信心和認可度。”

瑞穗證券亞洲首席經(jīng)濟學家沈建光也認為：“香港沒法輻射到歐洲，此次倫敦的發(fā)展，可以大大加強人民幣在歐洲的輻射。”

倫敦機會

倫敦早就摩拳擦掌。2011年9月，在倫敦舉行的中英經(jīng)濟財金對話上，兩國就確定要對倫敦的離岸人民幣市場發(fā)展加以支持。今年1月的“香港-倫敦論壇”上，兩地成立了合作小組，進一步推動兩地在離岸人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展方面的合作，特別是在支付結(jié)算系統(tǒng)、促進人民幣市場流動性以及人民幣計價金融產(chǎn)品開發(fā)等多方面的聯(lián)系。

倫敦準備好了嗎？4月18日倫敦金融城發(fā)布的報告《倫敦：一個人民幣業(yè)務(wù)中心》給出了一個頗為樂觀的回答。

該報告顯示，截至2011年底，倫敦的人民幣存款超過1090億元，其中客戶存款350億元，銀行同業(yè)存款740億元，“這表明具有流動性的人民幣資金池正在形成，這將在倫敦建成人民幣交易中心的過程中發(fā)揮重要作用。”

與香港相比，倫敦的人民幣“池子”仍顯淺陋，同期香港的客戶存款可類比的數(shù)據(jù)是6610億元。但報告作者之一薩巴赫告訴財新記者，存款規(guī)模對一個市場來說不是決定性的。存款可能對于人民幣遠期和互換等產(chǎn)品很重要，但比如人民幣債券的發(fā)行，就與存款規(guī)模沒有什么聯(lián)系。倫敦在機構(gòu)投資者、銀行間業(yè)務(wù)、企業(yè)銀行等方面有優(yōu)勢。“倫敦是資金管理非常重要的市場所在地，是投資基金、養(yǎng)老金、對沖基金等聚集的平臺。”薩巴赫說，這是倫敦最有優(yōu)勢的一個方面。

倫敦特別有潛力的兩項業(yè)務(wù)是托管和機構(gòu)經(jīng)紀業(yè)務(wù)。兩項業(yè)務(wù)的主要需求都來自大型機構(gòu)投資者。隨著人民幣使用范圍擴大，大型機構(gòu)對人民幣資金的托管、對人民幣交易服務(wù)的需求也會增加。倫敦的服務(wù)范圍將不會局限在歐洲的基金，也延伸至美國東海岸和芝加哥地區(qū)的許多對沖基金。

外匯和風險管理產(chǎn)品是倫敦人民幣產(chǎn)品的重頭。人民幣外匯現(xiàn)貨交易方面，倫敦去年平均日交易額為6.8億美元，占全球離岸人民幣外匯現(xiàn)貨交易的26%。非交割遠期的日交易量達55億美元，非交割產(chǎn)品交易遠高于交割產(chǎn)品是因為人民幣仍不可自由兌換。隨著人民幣匯率管制放松，離岸人民幣流動性的增長，可交割產(chǎn)品將出現(xiàn)增長。這種趨勢已開始顯現(xiàn)。

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企業(yè)銀行業(yè)務(wù)方面，倫敦已經(jīng)有了相當完備的設(shè)施和服務(wù)，包括供應(yīng)鏈和貿(mào)易服務(wù)、開立人民幣信用證等。倫敦的人民幣貿(mào)易融資2011年達到160億元。不過，報告指出，企業(yè)銀行的普及率、產(chǎn)品的全面性都還有提升空間。

零售銀行業(yè)務(wù)是倫敦的一大短板。倫敦提供個人人民幣賬戶的銀行仍較少，存款額也較小，但私人銀行人民幣賬戶存款總額超36億元，為富裕客戶理財可能成為倫敦零售銀行方面的主打。

“英國金融與專業(yè)服務(wù)的廣度與深度將倫敦置于一個發(fā)展人民幣離岸交易市場的優(yōu)勢地位，再加上能夠與東方和西方在一天之內(nèi)進行交易的時區(qū)、世界使用最廣的語言等，都使得倫敦成為在西方發(fā)展人民幣市場的明顯候選。”倫敦離岸人民幣市場計劃指導委員會主席、倫敦金融城政策與資源委員會主席傅思途（Stuart Fraser）對財新記者說，“倫敦將扮演一個對香港的補充角色，為其機構(gòu)投資者、歐洲中東和非洲、美洲提供進入人民幣市場的路徑。”

“中資金融機構(gòu)在倫敦離岸人民幣中心的建設(shè)中將起到十分重要的作用。”中行（英國） 告訴財新記者，“一方面，離岸人民幣中心的發(fā)展離不開與中國的貿(mào)易和投資往來，離不開中國企業(yè)等實體經(jīng)濟部門的參與；另一方面，中資銀行在服務(wù)中資企業(yè)客戶方面具有天然的優(yōu)勢和便利。”

財新記者獲悉，目前中行在倫敦的人民幣業(yè)務(wù)包括：針對個人客戶的賬戶、存款、匯兌、支付，針對企業(yè)客戶的賬戶與存款、跨境人民幣結(jié)算等貿(mào)易服務(wù)、貿(mào)易融資、貸款、發(fā)債等，針對金融機構(gòu)客戶的外匯交易、拆解、回購、利率匯率風險管理等產(chǎn)品。

倫敦vs香港

倫敦跟香港不是競爭關(guān)系，是互補關(guān)系。所有受訪者對此都異口同聲。

渣打香港環(huán)球市場主管陳銘僑稱，歐洲不會搶走香港生意；離岸人民幣業(yè)務(wù)規(guī)模要做大，最重要是24小時均有流動性，倫敦的發(fā)展有補充作用。香港收市后，如要進行人民幣買賣可以在倫敦進行，令人民幣的接受程度更強，香港亦會在整體市場擴大中獲益。

恒生銀行執(zhí)行董事馮孝忠稱，由于香港與中國內(nèi)地屬同一時區(qū)，不少市場交易是由內(nèi)地消息所帶動，如就內(nèi)地公布的金融數(shù)據(jù)，市場即時做出反應(yīng)進行相關(guān)交易。他相信未來人民幣交投最大的市場仍然是香港；香港會維持惟一的離岸人民幣結(jié)算中心地位，其他地區(qū)的人民幣業(yè)務(wù)會透過香港結(jié)算。

倫敦目前依賴香港的結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施。今年6月起，香港將延長人民幣即時支付結(jié)算系統(tǒng)的運作時間至每日15個小時，從8時30分到23時30分，旨在為倫敦及歐洲其他金融中心的金融機構(gòu)提供更長時間的運作窗口，通過香港的平臺進行離岸人民幣支付交易的結(jié)算。

對于兩地合作，傅思途稱，“香港市場運作非常強勁，香港金管局也表現(xiàn)出其能夠?qū)κ袌鰠⑴c者的需要做出相應(yīng)調(diào)整，使市場有效運行。我很有信心，通過使用香港的基礎(chǔ)設(shè)施，倫敦的市場份額將擴大，正如香港自己的離岸人民幣市場成功成長那樣。”

“香港在人民幣國際化發(fā)展中優(yōu)勢很明顯，與內(nèi)地關(guān)系密切，也是眾多新政策的試驗田。過去兩年多出來這么多產(chǎn)品就是最好的例證。這些產(chǎn)品經(jīng)過香港試驗場，再向歐洲或其他地方鋪開就會很快，也會容易很多。”沈建光說。

未知數(shù)

然而，人民幣不可兌換、中國的資本賬戶管制、人民幣匯率制度的不確定性，仍是人民幣國際化道路上的陰影。

近來人民幣單邊升值預期的改變就為香港的人民幣離岸市場降了溫，再加上開放投資渠道使得人民幣部分回流內(nèi)地，香港的人民幣存款增長速度放緩。升值預期的降低可能也讓人民幣計價債券對投資者的吸引力變小。

這不一定是壞事。

匯豐銀行的瓊斯說，沒有人民幣單邊升值預期后，“投向這一產(chǎn)品的‘熱錢’會少得多”。以往許多離岸人民幣債券收益率偏低，因為投資者想從人民幣升值中獲益，故可以接受較低的收益率，收益率也就不是一個衡量債券品質(zhì)的好指標。人民幣雙向波動后，“人民幣債券更稱得上是一種真正的貨幣產(chǎn)品。此次匯豐發(fā)行的這只債券就有資格進入許多主要的投資指數(shù)，許多跟蹤這些指數(shù)的機構(gòu)投資者就會考慮投資這類產(chǎn)品。”

“雖然人民幣仍然不可兌換，但所有人都知道它最終會可兌換。”薩巴赫此話反映了許多投資者的樂觀。“凡事都有市場。匯豐的債券在3%的收益率上找到了客戶。有人因為人民幣不可兌換而不選擇它，但總有人樂意投資。”

他認為，只要步伐不太快，中國逐步放手人民幣匯率無需過于謹慎，中國巨大的經(jīng)濟和外匯儲備規(guī)模，會讓所有想攻擊人民幣的投機者望而卻步。