等待IPO八年未果的紅星美凱龍終于掛牌上市。[注冊新西蘭公司] 國內家居建材連鎖企業紅星美凱龍6月26日在香港聯交所上市，成為國內家具建材流通業第一只在香港交易所掛牌上市的股票。按照股價上限13.28元定價匡算，預計上市所得款項凈額約69.06億元。當天開盤報12.62港元，較招股價13.28港元低5%，當天收報12.74港元，跌4.07%，成交8859萬股，成交額11億港元;6月29日，該股繼續下跌，最低跌至12港元，當天收報12.60港元，跌幅1.099%。

盡管紅星美凱龍此次在港交所發售部分超額認購4.58倍，但其商業模式以及管理短板仍然為投資者所詬病。并且，一直被外界認為是紅星美凱龍尋求轉型的紅星地產，并未裝入上市資產。

紅星美凱龍定位于內地家具商場管理運營商。中國商業地產聯盟副會長兼秘書長王永平指出，紅星美凱龍欲復制萬達的上市模式，但其商業地產模式仍然是銷售型模式，這從其IPO之后37%的融資所得將用于沈陽、武漢、南京、中山等9個新自營家居商場的開發建設可見一斑。在業內分析人士看來，國內家居建材行業整合進程將加速進行。

銷售型商業地產

此前的6月16日，紅星美凱龍創始人車建新以及董秘郭丙合在香港對投資者透露，紅星規模做大的最重要原因，是采用了輕重結合的雙輪發展模式。

此外，紅星美凱龍一直在嘗試做O2O電商平臺，據招股書披露的未來或將投入此次IPO集資的9%。不過該公司管理層并未在公開場合給出過O2O業務更明晰的方案，只是一直強調尚屬于“體驗性”。

隨著國內城鎮化加快，加上人均收入持續提升，將帶動家居的裝修布置需求，行業前景看好。據分析數據顯示，中國家居裝飾及家具零售市場是中國家居裝飾及家具零售行業增長最迅速的類別之一，預計在未來五年將以10%的復合增長率延續這一趨勢。以2014年中國市場零售額計，紅星美凱龍在家居裝飾及家具零售市場中所占市場份額最大，占連鎖零售商場行業市場份額的10.8%，占商場市場份額的3.9%，占整個零售市場份額的2.6%。

其實，2013年以來，紅星地產在商業開發上致力要成為下一個“萬達2.0”。截至2014年12月31日，紅星美凱龍擁有大量商場儲備，包括25個籌備中的自營商場，估計總建筑面積約為346萬平方米，359個籌備中的委管商場，估計總建筑面積約為2047萬平方米。在籌備中的委管商場中，39個已獲得地塊且預計于2015年底前開業，152個已獲得地塊且預計于2015年后開業。

目前紅星美凱龍在全國僅有北京、昆明、無錫三個愛琴海項目，與此前宣傳的“2020年前在全國建成100個愛琴海購物廣場”相距較遠。

2015年5月31日，紅星美凱龍自營商場的平均出租率約為96%，而委管商場的平均出租率約為94%，今年還將開設七個新委管商場。

紅星美凱龍商場租賃管理并非沒有短板。今年1月，委管商場南通通富商場因委管協議屆滿但未重續而關閉；今年3月，租賃商場包頭東河商場因業績不佳關店。就在紅星美凱龍掛牌上市前夕，其位于廣州天河北的門店因租金糾紛，招牌被清拆。這也是繼2012年8月廣州琶洲店(2010年7月開業)關閉之后，紅星美凱龍在廣州第二家失敗門店。至此，紅星美凱龍完全撤出了廣州這一內地一線市場。

對于租金糾紛，王永平分析認為，由于紅星美凱龍在商場委托管理業務上是掙錢的，其與租戶的租金分成談判是占據主導地位的，租金分成比例或許會讓一些商場內的租戶承受了高昂的成本。

管理短板待解決

王永平指出，從股價破發可以反映一個業內商業地產公司面臨的共同問題——市場供需失衡、實體經濟下行、產品創新、空降兵管理等諸多問題，還有待資本市場考驗。

近年來，商業地產公司轉型背后均伴隨著人員流失。業內人士分析，隨著業務規模與轉型壓力的增加，萬達、紅星美凱龍、五洲國際等幾家商業地產公司的管理層需求擴大，而市場中的管理人才畢竟有限，難免出現短板。

王永平還指出，商業模式之外，管理團隊很關鍵，人員流動是團隊管理的前兆，團隊是業績的前兆。

籌備A股上市之前，[注冊塞舌爾公司]紅星美凱龍就進行過一輪挖人戰術。例如2011年8月，原萬科集團執行副總裁袁伯銀已被紅星美凱龍招至麾下，出任家居集團總裁(現已從紅星美凱龍離職)；早在2009年，原重慶金科地產總裁諶俊宇“跳槽”，出任紅星地產集團總裁；2012年8月，車建新挖來曾任萬達商業管理副總經理兼招商中心總經理的張華榮；2012年9月，原世茂股份有限公司副總裁兼首席財務官陳汝俠跳槽紅星美凱龍，就任首席財務官一職，主要負責紅星美凱龍房地產板塊業務。原世茂股份助理總裁賈濤任紅星美凱龍地產商業助理總裁。